宏观产业 点击： 2011-06-26
金融屋财经网(www.joewu.cn)10月15日讯
紫光股份：紫光的野心：云计算全产业整合
紫光股份(000938 公告)
事件：
公司公告： 董事会通过了下属香港全资子公司紫光联合认购西部数据(Western Digital Corporation， WDC) 增发新股之《 股份认购协议》 议案。紫光联合将以 92.50 美元/股价格认购 NASDAQ上市公司西部数据发行的 4081 万股普通股，认购金额共计 37.75亿美金。 认购完成后公司将持有 WDC 约 15%股权， 成为第一大股东，并拥有一个董事会席位。
点评：
西部数据： 全球机械硬盘领导厂商。 WDC 成立于 1970 年， 主要产品机械硬盘(HDD)， 近年来逐步布局固态硬盘(SSD)、直连存储解决方案、 个人云存储及云计算存储解决方案等领域。 参考公司资料， 截止至 2015 财年，西部数据(WDC.O)与希捷(STX.O)分别占有机械硬盘市场 44%及 41%市场份额。
SSD 单位容量成本的快速下降趋势不可持续。摩尔定律正在逼近物理极限，考虑到当前三星、东芝 SSD 产品中 NAND FLASH已经采用 15-16nm 工艺，而下一节点 10nm 工艺持续难产，我们判断通过半导体工艺提升带来 SSD 成本快速下降正越来越困难; 同时 FLASH 器件受等比例尺寸缩小定律制约， 浮栅结构下介质层厚度继续缩小，带来隧穿效应的不可控，直接反映为 SSD 寿命，即可擦写次数的下降，对大型数据中心来讲， 这是不可接受的。
HDD 仍将是海量数据存储的高性价比选择。 在巨磁阻与垂直记录技术的推动下， 传统 HDD 单碟容量持续推高;通过继续挖掘SMR 技术潜力，西数及希捷 HDD 产品的单碟容量已经突破1.25TB， 而再往后依靠 HAMR 热辅助磁记录技术，单硬盘容量将达到惊人的 60TB。 同时氦气填充技术以及高转速品种的研发，传统机械硬盘正在持续改善它的寻道表现。因此我们认为， 在面向未来的云计算趋势下， 海量的冷数据必须通过 HDD 进行存储以降低存储成本，在可以预见的未来， HDD 仍将是最高性价比选择。
获得 DRAM能力势在必行。内存是服务器中仅次于 CPU的重要器件，2014 年中国大陆共进口用于内存的 DRAM 芯片约 102 亿美金，占全球DRAM 产值 1/5。 参考台湾地区上市公司南亚科(2408.TW) 公告，公司总经理兼华亚科董事长高启全提出辞呈，将赴紫光集团担任全球执行副总裁，我们认为紫光正在积极寻求切入 DRAM 市场。 同时参考市场消息，紫光有意并购占全球 DRAM 市场 25%的美光科技(2014 年数据)，也从另一个角度展示公司对获得 DRAM 资产心情迫切。 当前南亚科已具备稳定的 20nm DRAM 工艺能力，我们判断伴随高启全正式赴任， 可以预见，中国大陆即将获得先进 DRAM 生产能力。
虚拟化技术或将成紫光下一个目标。 回顾紫光股份包括其控股母公司紫光集团的一系列并购路径，在收购展讯及锐迪科后，具备了基于 RISC架构的处理器设计能力;后收购华三通信(H3C) 51%股权， 获得了领先的电信级大型交换机及路由设备研发、制造能力;收购西数 15%股份，获得大容量数据存储设备设计制造能力;若继续成功切入 DRAM 产业，将加码内存核心芯片制造能力。 至此， 公司已整合服务器核心元器件， 在此基础上，要实现云计算“云-管-端”整合，只差临门一脚——基于分布式架构的虚拟化技术。我们判断，公司欲实现其提出的“云-管-端”整合战略，有极大概率将继续寻求成熟的虚拟化技术解决方案供应商。
耐心等待公司产业布局与整合。 公司通过资本市场持续整合全球领先的软硬件核心供应商， 目标直指云计算全产业链。我们认为， 信息消费已成明确趋势， 云计算市场将获得长远的增长动力。 在此背景下，中国十三亿人口的庞大数据消费，足以支撑起一个万亿市值的云计算巨头。 我们认为，公司 立足中国市场， 嫁接和整合全球动力，将有较大机会成一方诸侯，而我们要做的只是耐心等待公司产业布局与整合完成。
给予“强烈推荐”评级。 根据我方测算，预计公司 2015-2017 年 EPS分别为 0.93、 1.82 及 2.60 元，对应 2015-10-12 日收盘价 PE 分别为 75、38 及 26 倍，我们看好国内云计算市场的庞大空间，以及公司基于全产业链整合的远大格局， 首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。
风险提示： (1) 海外资产收购受阻;(2) 公司整合能力不达预期。
道博股份：加速“文化+体育”转型，小市值谋求大篇章
道博股份
公司传统业务为学生公寓运营和磷矿石销售，2015年2月，公司收购了老牌影视剧制作公司强视传媒，转型文化产业。2015 年5 月，湖北省综合性产业投资集团——当代集团成为公司实际控股股东，2015 年8 月，公司将原有业务剥离，目前主业仅剩下影视剧制作，且拟以8.2 亿元收购体育营销与体育版权及赛事综合运营商——双刃剑(苏州)体育文化传播有限公司，完成“影视+体育”大文化产业布局。双刃剑传统业务为体育营销，目前已将其业务拓展至体育版权及赛事运营，主要服务国内B 端大型商业客户，未来将大力发展直接面向C 端客户的体育视频、体育旅游、赛事运营等业务，最终形成自有IP 加平台运营的双轮互动发展模式，构建“体育营销生态圈”。我们对其给予买入的首次评级，目标价格49.00 元。
支撑评级的要点
市场潜力+政策利好+资本追逐，引领体育产业振兴。目前国内的体育产业正处于天时地利人和的有利局面，体育服务消费的市场潜力巨大，政府不断从政策上进行扶持，再加上社会资本的涌入，体育产业链特别其中的核心环节如赛事运营、场馆运营、体育营销将全面受益。
体育营销、版权、赛事三位一体，双刃剑欲打造体育服务生态圈。双刃剑是一家体育营销整体解决方案提供商、体育版权贸易服务商及体育赛事与活动运营商，其传统核心业务为体育营销。在资源端，双刃剑与众多国家和地区的体育组织机构、职业联盟、大型赛事主办方形成了长期合作关系。在客户端，双刃剑发挥本土化优势，获得多家运动品牌认可。目前，下游运动鞋服业回暖，体育营销业务保持稳定，双刃剑还牵手欧洲顶级体育经纪公司，进军体育经纪、商业开发、俱乐部收购等领域。
收购老牌影视剧制作公司，迈向文化产业整合平台第一步。强视传媒深耕影视剧制作，具有“品牌积累+资源整合”优势，公司管理团队从业经验丰富，未来主攻精品剧+知名剧《新金粉世家》翻拍，有望驱动利润增长。评级面临的主要风险? 被收购公司业绩不达预期;行业系统性风险。
估值
2015-2017 年备考净利润为1.28、1.65、2.09 亿元，给予公司增发后的目标市值120 亿元，目标价49.00 元，首次评级买入。
江南水务：三季报预告点评：业绩符合预期，持续快速增长可期
江南水务
前三季度净利润保持快速增长，全年高增长值得期待。 从各项业务来看，公司 2015 年前三季度售水量与上年同期相比增长2.91%，继续保持稳定增长，智能水务的全面应用，公司产销差率比上年同期下降 0.63 个百分点，电耗也比上年同期明显下降，成本进一步下降。前三季度主要的业绩增长来源于公司的全资子公司江南水务市政工程江阴有限公司不断拓展对外工程业务，对外工程业务收入与净利润预计较上年同期有较大幅度增长。 公司未来一方面在供水业务继续保持优势，工程业务将持续放量，另一方面将加大污水处理业务的布局力度， 将利用现有技术优势，提高乡镇污水处理能力，围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标，做强做优做大水务产业。逐步改变单一依靠供水业务发展，持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。 根据江阴市公用事业管理局网站数据， 2014 年江阴市目前拥有 21 家污水处理厂共处理污水量 1.33 亿吨，日平均处理 36.57 万吨。 公司未来的污水处理业务值得期待， 具体详见我们的深度报告《地方水务龙头，迎来一江春水》。
维持“ 推荐” 评级。 我们维持 15、 16、 17 年 EPS 分别为 0.98 元、1.27 元、 1.58 元，鉴于公司未来小区供水管网安装业务、二次供水和农村管网改造加快放量以及股权激励不断推进，绑定管理层，还有未来污水处理业务的拓展前景，业绩有望持续快速增长，我们认为公司未来的发展空间巨大，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。
风险提示： 水价调整幅度不达预期、 污水处理市场拓展不达预期
凯撒旅游：跟踪系列报告4：集团助力全产业链布局，打开快速成长通道
凯撒旅游
资源是出境游旅行社成为龙头关键;公司控股股东海航集团资源丰富，支持公司业务增长、保证目的地服务、加速旅游金融发展;公司基因优质，以旅游为核心的战略可支撑公司长远发展。 预计 15-17 年原业务 EPS 为 0.20/0.21/0.22 元， 收购、更名凯撒旅游已完成， 并表后 15-17 年 EPS 为 0.27/0.44/0.65 元，目标价 39.6 元，增持。
借鉴日韩欧美出境游发展经验，中国出境游市场①旅行社不会消失，随中国人口结构老龄化，跟团游比重预计将维持在 40%以上; ②当前以跟团游业务为主的旅行社应提供更多自由行、半自由行产品，即机+酒+车+导游+X; ③龙头应控制上游优质资源，下游批零一体化。
海航集团资源丰富，支持公司业务增长、保证目的地服务、加速旅游金融发展，且具资产注入预期。 ①航线是出境游关键资源、 进入门槛高，集团航空资源可支持其业务增长; ②集团储备大量酒店餐饮资源，深度合作可保证目的地服务质量; ③集团旅游金融业务领先行业发展成熟，旗下海航易生控股拥多种金融产品可助力公司旅游金融发展。
凯撒旅游基因优质，品牌知名度高，以旅游为核心的战略可支撑公司长远发展。 ①凯撒旅游源自德国地接社，积累丰富上游资源; ②品牌知名度高、客单价显着高于行业水平显示公司强大品牌管理、产品设计、目的地服务能力; ③得益于集团资源优势，公司可集中全力为以旅游为核心，扎实打造品牌提升服务。
风险提示：出境游行业增速不及预期、公司管理层剧烈变动风险
永清环保：三季度业绩如期兑现，期待土壤修复业务的爆发
永清环保
公司业绩预告，前三季度盈利7298~8240 万，同比上涨55%~75%，验证我们9 月1 日发布报告判断公司进入业绩兑现拐点期的观点。除了大气治理和垃圾焚烧业务平稳发展，我们重点看好公司土壤修复业务的长期投资价值。
投资要点：
大气治理业务平稳发展，土壤修复业务增长加快。公司前三季度实现净利润7298~8240 万，其中，1967 万元为股权转让产生的非经常性损益。扣除非经常性损益，公司净利润增速为14%~34%，增长主要来源于大气治理业务和土壤修复业务的持续推进。我们预计四季度大气治理业务仍然平稳发展，垃圾焚烧业务带来增量业绩，而土壤修复业务增速有望加快。
土壤修复业务三个变化尚未得到市场充分反映。三个变化：技术上，公司现目前场地修复技术比较完善，并且收购美国IST 公司51%股权增强场地修复技术，农田修复技术正在试验中。目前行业内公司技术普遍处于中低端水平，公司位于重金属治理率先启动的湘江地区，有望在试点项目中率先培育出具有突破性的技术;市场上，公司在北京、上海、江苏组建团队，较早地切入全国市场;业绩释放上，三季度是公司的业绩释放转折点，公司目前主攻场地修复和农田修复，从在手订单和发展空间来看，未来业绩持续向好。
四季度订单获取有望加快。公司已签订“岳塘模式”下的竹埠港地区重污染面积达174 万平方米，目前正在试点修复 万平方米(已签定实施的项目)，未来拿单空间较大。近期，政府计划加快竹埠港地区修复，且年底有望启动易家坪地区的修复，我们讣为公司四季度订单获取有望加快。其次，明年“土十条”出台后，部分地区将开启试点修复工程，公司有望率先获取更多大额订单。
土壤修复领域最纯正标的，继续强烈推荐。公司土壤修复业务爆发性强，大气治理业务依靠超低排放订单稳定发展，垃圾焚烧业务平稳推进，兼具稳定性和爆发性,同时股权激励15~17 年净利润增速50%、50%、30%，提供一定安全性。我们预计15~17 年EPS0.42、0.73、1.11，对应PE79、46、30 倍。考虑到“土十条”出台后刺激行业发展以及行业标的的稀缺性，公司作为土壤修复最纯正的标的，我们维持强烈推荐评级，目标价40 元。
风险提示：项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期
中金岭南：净利润同比下滑近80%，看好中长期复苏
中金岭南
净利润同比下滑近80%，商品价格低迷不可忽视
公司前三季度归属于上市公司股东净利润为0.9 亿元-1.1 亿元，去年同期为4.10 亿元，同比下降78%-73%。公司业绩出现下滑的原因主要是公司主产品的市场价格第三季度较上年同期大幅下降，以及本期汇率变动致汇兑损失，此外上年同期公司控股子公司深圳华加日铝业有限公司收到 3.2 亿元拆迁补偿款致当期归属母公司净利润增加1.81 亿元，而本期无此项收入。
三季度净利润出现亏损，看好中长期逐步走向复苏
公司第三季度归属于上市公司股东净利润为-0.7 亿元至-0.5 亿元，出现亏损，去年同期盈利2.52 亿元，同比下降120%-128%。三季度随着中国经济增速降低，欧洲希腊问题的不明朗、美元走强等综合因素，铅锌等大宗商品逐步走弱，公司主营业务受到极大影响，造成亏损。嘉能可事件仍在持续发酵，减产措施将刺激锌价上涨，公司亏损有望得到一定缓解，但短期内公司仍将承受大宗商品价格处于低位的阵痛，看好中长期逐步走向复苏。
收购安泰科，有效推动互联网+
公司拟收购安泰科公司股权，已经公司董事局会议审议通过，正待安泰科报国家国资委、财政部审批，产权交易所挂牌交易。公司收购安泰科，能有效推动公司快速进入“互联网+”经营领域，并以期实现公司的贸易、营销、物流、金融、产业基金等多种组织、多种行业、多种管理模式有机结合，变革公司的商品营销模式、提升公司金融服务板块衍生价值，实现公司向“互联网+”经营模式的转型升级。
给予"买入"评级
预计2015-2017 年EPS：0.23、0.32 和0.40 元，对应PE：51.8、37.9 和30.1 倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：
金属价格风险，产能投放不达预期风险
http://m.joewu.cn/caijing/32267/