财经评论 点击： 2011-11-24
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月09日讯
国家林业局启动丝路经济带生态屏障建设
来自国家林业局三北防护林建设局的消息称，三北工程建设将围绕国家重大发展战略，以植树造林为重点，以生态修复为核心，以规模治理为抓手，坚持改革创新、科技驱动、依法治理，着力构筑祖国北方绿色生态屏障。
围绕“一带一路”战略，国家林业局三北局将启动丝路经济带生态屏障建设，重点实施西安至乌鲁木齐绿色通道和森林城镇、柴达木盆地荒漠化治理、塔克拉玛干沙漠外围基干林带、天山北坡防沙治沙、泾渭河流域水土保持林、祁连山(咨询 买卖)水源涵养林等重点建设项目，为实施丝路经济带战略奠定生态基础。围绕京津冀协同发展战略，三北工程将重点抓好燕山山地、海河流域水土保持林和水源涵养林建设，统筹推进城乡绿化一体化进程。
三北工程继续以建设百万亩防护林基地为抓手，2016年将优先启动条件成熟的新疆巴州、甘肃元城河流域等7个百万亩项目;以退化林分改造为突破口，积极稳妥有序推进试点工作，促进防护林体系建设优化升级;以建设优势特色产业基地为载体，按照区域化布局、规模化发展、产业化经营的思路，着力建设燕山山地、黄土高原、新疆绿洲三大特色林果基地，统筹生态建设与民生改善协同发展。同时，在严格保护前提下积极发展沙产业，着力在新疆南疆、河西走廊、阿拉善高原等区域，建设一批各具特色的沙产业基地，促进农民增收致富。
今年以来，三北工程把60%的投资和任务向风沙区、黄土高原等生态脆弱区倾斜，新启动了内蒙古科尔沁沙地和宁夏六盘山两个百万亩项目，选择9个省区的50个县开展退化林分改造试点，目前已完成造林育林946万亩。
业内人士表示，丝路经济带生态屏障建设有望给生态修复行业带来机会，福建金森等林业股、铁汉生态、蒙草抗旱等生态修复等企业也值得关注。
宜华木业:泛家居生态圈落地,出口向内销转型
宜华木业 600978
投资要点:
首次覆盖给予增持评级,目标价26.00元。通过与美乐乐等多家知名家居平台的外部资源合作,公司切入定制家具、软装家居以及工装等市场,逐步构建泛家居生态系统。未来公司将以该系统为渠道打开国内市场,开辟新的利润增长点。我们预测公司2015-17年EPS 分别为0.45/0.56/0.71元,目标价26.00元,首次覆盖给予增持评级。
入股优秀家居平台,构建泛家居生态圈。2015年起公司先后入股爱福窝、海尔家居、美乐乐等家居服务商,布局在线家居设计、软装家居、工装等市场,集中家装设计、制造、物流、渠道等线上线下资源共同打造泛家居生态系统。同时公司与美乐乐就资源共享进行更广泛的合作,不断完善家居O2O 产业链。公司将自营体验店开放给美乐乐作为线下平台大店,美乐乐将为宜华提供平台IT 技术支持,并提供大数据分析服务。
国外收入增速放缓,公司推动出口到内销的战略转型。公司之前以自有品牌的出口和销售为主,具有一定的品牌优势和影响力。而目前发达国家经济复苏乏力,公司外销收入增速持续放缓。2014年公司将经营重心转向国内市场,通过构建泛家居生态系统,不断开辟新的利润增长点,与原有家具制造业务形成协同效应。同时公司完善O2O 产业链,增加线下渠道的供货品牌和销售数量,国内销售网络进入业绩释放期。我们看好公司打通家居产业链,推动国内市场收入加速增长。
风险提示:与外部平台合作不达预期、国内外房地产市场大幅波动等
晨鸣纸业:晨鸣控股减资,上市公司管理层控股权到位
晨鸣纸业 000488
事项:
晨鸣纸业(咨询 买卖)控股母公司 晨鸣控股发布减资公告,晨鸣控股股东会审议通过其减少公司现有注册资本的决议,将由目前的 16.85亿元减少为12.39亿元。
评论:
晨鸣控股减资,上市公司管理层控股权到位
国资委减资晨鸣控股,管理层将实际控制上市公司。晨鸣控股公告将减少公司现有注册资本,由目前的16.85亿元,减少为12.39亿元。减资完成后寿光国资委通过金鑫投资持有晨鸣控股45.21%股权,寿光锐丰投资持有36.14%股权,寿光恒联投资持有18.65%股权(后两者为晨鸣纸业管理层和员工持股投资成立公司)。至此,上市公司股权结构将发生重大变化,管理层实际控制上市公司。
国改走完一半,后续或定增持股。国改是公司主要逻辑之一,国资委减资后,管理团队实际控制权到位,意味着公司国改已经走完一半。另一半,必然是目前管理团队实际持股的落地,预计公司将大概率通过定增完成员工持股,后续操作空间打开。结合截至2015年3季末76%的资产负债率,以及公司租赁业务对资金的需求,我们判断公司后续股权定增是大概率事件。
三季末120亿租赁规模,弹性空间依然很大。公司3季末租赁资产规模120亿,且90.7亿注册资本预计16年将全部到位,对应杠杆水平不到两倍,参照上市租赁公司平均水平,租赁业务至少3倍空间。
公司合理市值区间240-330亿,仍具备较大空间。采用分部估值法:1)造纸业务给予2016年10-15倍PE 估值,合理估值60-90亿元;2)租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平,给予2016年15-20倍PE,合理区间180-240亿元。综上,公司合理估值区间240-330亿元,折算每股12.4-17.0元/股,维持买入评级。
岳阳林纸:业绩筑底,转型继续,反弹可期
岳阳林纸 600963
事件公司发布三季报,亏损继续扩大。2015Q1-Q3公司累计实现营业收入43.67亿,同比降9.13%,归母净利润亏损2.82亿,同比扩大63.95%;当季拆分看,2015年Q3收入14.12亿,同比降15.77%,归母净利润亏损0.99亿,同比扩大26.92%。
简评公司2015年前三季度业绩继续受下游制浆、造纸业务拖累,子公司亏损扩大。一方面,在全球纸浆产能过剩的大背景下,国内浆价保持低迷,岳阳林纸(咨询 买卖)子公司湖南骏泰浆纸继续大幅亏损,另一方面,国内造纸行业虽然处于底部趋上态势,但去产能步伐仍缓慢,2015年以来,各纸品出厂价持续低迷趋降,使得子公司永州湘江纸业亦亏损增大。
母公司业绩趋好。岳阳林纸2015Q1-Q3母公司营业收入31.28亿,同比增9.35%,净利润1349.65万元,相对去年低位同比大增1156.25%,主要系母公司去年支付2012年公司债券利息,导致财务费用大幅增加,2014年Q1-Q3净利润基数较小所致。
不良资产剥离快速推进,业务板块继续优化调整。(1)资产置换剥离商品浆业务:公司拟将持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权与控股股东泰格林纸集团的资产进行置换,完全剥离制浆业务后亏损拖累将得以消除;(2)关停转迁缩减造纸业务:公司目前正有序推进湘江纸业关停转迁至岳阳的相关公司,年内有望取得实质性进展,造纸业务有望扭亏为盈。
布局园林行业,力争打造央企园林第一股,培育增长新引擎。公司前期非公开发行股票拟募集资金总额不超过35.53亿元,9.34亿用于收购浙江凯胜园林公司100%股权、不超过26.19亿补充流动资金及偿还银行贷款。据公司发布的资产评估报告,凯胜园林2014年及2015年1-4月,分别实现营业收入5.3、1.5亿元,净利润分别为7168、2056万元,盈利状况良好。根据公司业绩承诺条件,如2016年可实现全年并表,则凯胜园林预计将实现利润贡献1.09亿,对公司业绩带来大幅提振。
成立产业基金,探索林业资产证券化。公司前期公告,与诺安资本共同发起设立规模为50亿的林业产业基金,近期已与诺安资本发起设立SPV 公司,围绕广西国有大桂山林场的10-30万亩桉树中幼林林地发起规模2-6亿人民币的基金,合作开展林业资产证券化工作。产业基金的设立将有利于公司探索林业资产变现模式,丰富林业资产运营管理经验,也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。
员工持股计划绑定上下利益。公司在前期定增中同时发布员工持股计划,引入高管及骨干员工认购,有利于增强公司上下利益的一致性,调动团队积极性;
国改林改双风起,力助业务扬新帆。作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司,公司业务有望受益于国改的推进;同时,林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。
投资建议:综合来看,岳阳林纸作为造纸行业龙头供应商,在行业低迷的状况下,通过剥离不良资产、创新项目投资模式和推出员工持股计划等方式推进业务转型持续升级,优化调整业务板块,同时受国改林改政策利好的驱动,盈利有望大幅提升。我们预计公司2015-16年EPS 分别为0.01、0.22元(未考虑继续进行外延并购),对应PE 分别为566、36倍,维持“买入”评级。
铁汉生态:订单释放改善业绩,外延拓展生态业务
铁汉生态 300197
事件描述。
铁汉生态(咨询 买卖)发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入5.31亿元,同比增长41.80%,毛利率27.77%,同比下降5.59个百分点,归属于母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长14.69%,环比下降57.40%,EPS0.07元,2季度EPS0.15元。
事件评论。
订单增速释放,业绩改善源于收入上升:受益于2014年新签订单高速增长,公司报告期内结转项目上升,带动收入同比增长41.80%。但毛利率下降5.59个百分点减缓毛利增长幅度。虽然因银行贷款等有息债务及研发支出增加,导致公司财务费用和管理费用上升,但费用率呈下降趋势,叠加投资受益增长0.10亿元,公司3季度净利润同比增长14.69%。公司3季度收现比101.55%,同比上升33.35%,回款能力显著提升,但每股经营性现金流量净额为-0.08元,仍处于负值,主要源于业务扩张下材料采购及劳务支出增加。
外延扩张持续推进,拓展生态业务市场:公司目前在手订单充足,主营业绩短期有所保障,但新签订单降幅较大:3季度新签订施工合同10项,累计合同金额3.91亿元,同比下降81%,设计院新签合同0.22亿元,同比下降57%。考虑到未来发展,公司积极拓展生态修复业务,通过收购广州环发环保、与江西省水利投资集团合作设立产业基金等方式切入环保业务以及拓展水污染治理业务,完善生态旅游产业链。目前,公司正筹划增发事项,若获批则将迅速提升公司流动资金,加速转型步伐,同时,作为资金密集型行业,公司主业也将受益。
预计公司2015、2016年的EPS分别为0.32元、0.39元,对应PE分别为76、61倍,维持“增持”评级。
蒙草抗旱:未来重点发展草种业与现代草业
蒙草抗旱 300355
投资要点:
投资评级与估值:维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司15年-17年净利润为1.68亿/2.04亿/2.57亿,增速分别为1%/21%/26%;考虑增发摊薄后,15-17年对应EPS分别为0.34/0.41/0.52,PE分别为34X/28X/22X。维持增持评级。
关键假设点:生态修复投资稳定增长;牧草贸易发展符合预期。
公司营收、净利润稳步增长。2015年上半年实现营业收入9亿元,同比增长6.8%;实现归属于母公司所有者净利润1.13亿元,同比增长4.7%。
公司盈利能力放缓。公司上半年ROIC为4.95%,与去年同期相比下降1.92个百分点,造成这一现象的原因是总资产周转率、营运资本周转率分别下降0.11次/年和0.15次/年,净利率略微下降0.16%至13.14%。
毛利率的提升被期间费用的上涨抵消导致公司净利率基本保持不变。公司毛利率34.06%,同比上升2.79%,销售费用率1.33%,管理费用率6.31%,财务费用率2.54%,期间费用较2014年同期分别上涨0.34%,1.11%和0.99%,资产减值损失占营业收入比重5.54%,基本保持不变。
公司现金流好转。2015年上半年公司实现经营性现金流净额为-2.3亿,同比改善15.21%,收现比46.2%,预收款0.3亿,现金流出现改善。
牧草销售合同是业务增量。公司新签订工程建设施工合同金额11.9亿元,同比增长1.29%,签订设计合同2,844万元,牧草销售作为公司转型的重点新签合同金额为2,718万元。
公司重点发展草种业与草饲业,受益于"十三五"草牧行业发展。消费升级带来奶制品、牛羊肉制品需求量和品质双重要求提升,牧草需求双逻辑受益。蒙草立足生态修复和节水园林业务,积极发展草种业和现代草业,基于"草、草原、草产业"打造生态产业运营平台。
(1)在纵向上,公司延伸牧草"种植-打运-仓储-加工"产业链运作,打通饲草业务产业链产品研发、标准制定、打草、加工、仓储、物流、销售等诸多环节。(2)在横向上,公司扩大增强优质牧草的生产经营:在国内,完成了呼伦 贝尔、兴安盟、锡林郭勒等天然草主产区业务布局;在国外加强与蒙古国草牧业合作,与蒙古国MAK、阿拉泰公司签订天然牧草和纯净农畜产品战略合作协议。(3)承接上下游,搭建草产业生态圈。公司与内蒙古自治区口岸办签订"草牧产业+口岸运营"战略协议,与兴安盟、锡林郭勒签订"生态修复+县域经济"战略合作协议,我们认为公司依托强大的技术储备和区位优势,专业的生态修复核心技术和草牧产业布局有望成为中国草牧业快速发展的主要受益者。
股价表现的催化剂:政策支持草牧业发展,公司草种业与草饲业发展取得较大进展;收获大订单。
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