【溢价收购股权】股权风险溢价下降 估值修复行情继续

4季度投资策略逻辑：定向调控强化、宏观经济企稳、风险溢价下降  

定向调控强化，要重“实”而不重“名”。2季度以基建投资为核心的“微刺激”措施拉动经济效果持续性有限，宏观经济内生动力不足，使得定向调控强化有内在要求；1-8月CPI累计同比2.2%，显著低于年初3.5%的预期目标，为定向调控强化打开空间；调控的目的在宏观经济企稳回升，至于“定向”还是“总量”我们无需纠结，而政策对经济的实际效果才是我们务必重视的部分。  

商品房成交预期回升助宏观经济企稳。鉴于当前相对复杂的出口形势和相对平稳的消费现状，宏观经济企稳将聚焦投资；同时鉴于基建投资的“短期有效性”和制造业投资受“去库存”压制，房地产投资企稳回升是核心，而又以商品房成交回升为前提。我们认为，7-8月“限购”放松的“托底”作用、9-10月“金九银十”的“预热”作用以及9-12月“限贷”趋松的“提升”作用，将共同助推商品房成交的企稳回升，进而GDP增速4季度企稳回升可期。  

股权风险溢价下降将助风险溢价下降。我们有别于大众认识的是，是股权风险溢价下降而非无风险收益率下降驱动当前A股市场上行。相对宽松的银行间流动性与高企的实体经济融资成本之间的背离，显示当前国内金融环境中利率传导机制不畅，使得无风险收益率无法有效作用于实体经济，因而削弱其对A股市场的影响力度。而作为风险溢价的另一部分，股权风险溢价，我们认为4季度有望下降，源于(1)宏观经济企稳回升，(2)管理层经济金融风险防控措施的推出以及(3)“赚钱效应”、“存量资金博弈格局”逐步打破等提升市场情绪、提升市场风险偏好。

【溢价收购股权】股权风险溢价下降 估值修复行情继续

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