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金融屋财经网(www.joewu.cn)09月02日讯
中新药业：调研简报：受益于新一轮招标逐步落地，医疗端拓展空间大
中新药业(600329)
对暂时收入增长放缓不用担心
上半年公司收入增长放缓一方面为公司为控制应收账款规模及经营质量，对商业板块规模进行了控制。另一方面，各省招标进度仍较缓慢，部分中标省份实际采购还未开始，因此医疗端速效提价效益还未实现。此外，在收入确认处理上，一部分高开转低开也影响了收入增速。
速效 OTC 渠道库存良好及医疗端空间还很大
上半年公司大品种速效救心丸销量增长稳定，OTC 端渠道库存良好，公司商务团队对传统下游经销商有较高控制力，同时积极开拓大连锁渠道，目前大连锁渠道价格维护较好。此外医疗端也积极跟进各地招标，同时做好各地招标价格的维护。
去年底至今速效 150 粒规格中标价基本在 35 元以上，相比以前年度中标价提升近 40%。借助此次增发，公司加大了速效在医疗端的拓展。我们认为目前速效医疗端的规模仅 3 亿左右，未来空间仍较大。且速效救心丸疗效确切，具有较高的群众口碑积累，具备一定的需求刚性，我们判断小幅逐步提价对需求端影响较小。
除速效外的核心大品种和其它品种已具备规模，产品梯队合理
目前速效在工业收入占比不到三分之一， 25 个大品种包括速效合计销售收入占总体工业收入大概三分之二，大概约 20 亿规模。而除 25 个大品种外，公司还有几百个产品批文，目前这些品种合计已实现收入近 10 亿。
作为老字号企业，公司产品品种丰富，与其它老字号企业相比， 公司有较多的独家品种和中药保护品种是难以比拟的。据我们粗略统计， 公司 25 个核心品种中有超过 10 个以上的独家品种，具备较强的资源禀赋。此外产品基本为口服制剂，产品梯队合理，目前除速效外的产品已初具规模，显示较强的发展势头。
投资建议
我们认为公司有望在核心品种提价及医疗端着力拓展后迎来快速增长期，此外公司受益于国改，虽然目前天津国改进程仍较慢。目前中环股份的股权激励方案仍在天津国资审核。但公司资源禀赋高，是天津医药集团下一块非常优质资源，有望在国改推动下突破销售短板。
考虑到公司主业的增长前景及国改带来的可能突破，我们调高公司评级至“买入” 。15 年盈利预测考虑上半年 3400 余万元非经常性损益影响，降低对天津史克对公司
投资收益贡献预计，总体略下调本年扣非后的盈利预测，同时调高明后 2 年的盈利预测，预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.55、0.72、0.93 元/股。
利尔化学：调研简报：毕克草、毒莠定等老项目盈利企稳回升，草铵膦业绩释放顺利
调研情况：
近期我们调研了利尔化学，就公司目前生产经营情况和未来发展规划，与公司管理层进行了交流
投资要点：
公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业，14 年低迷期已过，目前主产品盈利已企稳回升
利尔化学是中物院重点军转民企业，实际控制人中物院持其 36.4%的股份。公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商，相关产品的产能包括：毕克草 1800 吨/年、毒莠定 3000 吨/年和氟草烟 500 吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农，成为公司盈利增长的重要来源。2011 年控股江苏快达后，公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。随着全球农药需求增量的回复以及上游原料成本的下调，公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率较 14 年均有所改善。
草铵膦已实现规模化量产，1000 吨新线可顺利投产，进一步扩大生产规模稳步推进
草铵膦性能优越，由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广，近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球销售额超过 5 亿美元，但基本被德国拜耳占据，国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖，但利尔化学是国内首家推行规模化量产的企业。
近期，受供应量增加及原料成本下降影响，虽草铵膦价格较前期有所下调，在 28 万-30 万元之间，但毛利率仍高达32%以上。加上 7 月份试产的 1000 吨生产线，公司目前拥有草铵膦产能1600 吨，预计 15 年全年可贡献产品超过 1100 吨。此外，广安 2000 吨产能也在有序推进，预计 16 年建成，届时公司草铵膦总产能将达到 3600 吨，预计会给公司带来超过 10 亿元的销售收入，在全球市场占据重要地位。
未来公司草铵膦产能有望超过 10,000 吨，一统江湖
根据规划，公司在广安利尔将逐步建设年产能为 10,000 吨氨基腈项目，而氨基氰为草铵膦的生产原料，根据草铵膦生产工艺，二者的产出比接近 1:1;未来，将公司根据草铵膦市场发展进一步扩充草铵膦产能。若假设公司 10,000吨氨基腈项目如实建设执行，并用于生产草铵膦，届时公司草铵膦的总产能将会超过 12,000 吨，将给公司带来的收入超过 33 亿，在全球草铵膦市场具有举足轻重的地位。
江苏快达光气项目搬迁已结束，调试基本完毕，进入盈利期
江苏快达光气项目已搬迁完毕，且已调试完毕，开始逐步生产，进入盈利期。通过搬迁和技改优化了快达主营业务，扩大生产规模，完善产品结构，提升综合竞争力。预计未来也将成为公司的另一个主要盈利点。
制剂业务发展顺利，已成为公司业绩的重要来源
公司制剂业务起步于 2006 年，目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达，其中，江苏快达制剂业务以自有品牌为主，绵阳总部则依靠技术创新，除了自身原药品种外，也从外部大量采购其他原药，研发新制剂产品。而且随着公司草铵膦产能的释放，公司已开始生产草铵膦制剂用于国内市场的推广，预计随着草铵膦和草甘膦配比的推广，国内草铵膦制剂的消耗量将逐步增加。目前公司制剂综合毛利率超过 27%，成为公司业绩的重要支撑点。
盈利预测与投资建议
暂不考虑配股的情况下，我们预计 2015-2017 年公司每股收益分别为 0.87 元、1.15 元和 1.71 元，对应的市盈率分别为 21.69 倍、16.43 倍和 11.01 倍。15年中报，公司每股净资产 6.17 元，截止 8 月 31 日，公司的股价是 18.89 元，市盈率(TTM)为 35.27 倍。 鉴于公司草铵膦产品已实现量产，随产能不断扩张，未来盈利潜力巨大，而且制剂业务也进入快速发展车道，江苏快达光气项目也进入盈利期。给予“买入”投资评级。
阳泉煤业：成本控制给力，行业下行中业绩稳健
阳泉煤业
事件
公司公布 2015 年中报
报告期内公司实现营业收入 91.08 亿元，同比下降 21.09%，实现归属母公司净利润 3.22 亿，同比降低 23.95%，折合 EPS0.13 元，业绩好于我们预期。
简评
成本控制较好，业绩稳健
2015 年上半年，公司原煤产量完成 1561 万吨，与同期相比增加0.32%;采购集团及其子公司煤炭 1698 万吨，与同期相比增加8.22%;其中收购集团原料煤 636 万吨。销售煤炭 3070 万吨，与同期相比增加 6.52% 。2015 年上半年公司煤炭销售综合价格267.36 元/吨，同比下降 93.64 元/吨，吨煤下降 25.97%。
公司煤炭成本下降明显。上半年煤炭吨煤均价同比下降 88 元/吨至 223元/吨，相比 2014 全年的 295 元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗末煤，吨煤下降 31.12%至 203 元/吨。从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率总体上呈上升趋势，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别有所上升，达到 6.63%和 43.42%;但洗粉煤毛利率小幅下降由去年同期的 22.61%降至 22.46%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率 16.58%，同比上升 2.57 个百分点。
公布未来三年股东回报规划体现发展信心
公司公布未来三年股东回报规划，提出在满足正常生产经营的资金需求的前提下，公司可以优先采取现金分红方式进行利润分配。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。体现公司对长期发展的信心。
向控股股东申请委托贷款
由于公司目前资金周转紧张，向阳煤集团申请 7.5 亿元的委托贷款,阳煤集团同意通过阳煤集团财务有限责任公司(以下简称“财务公司”)向公司提供该笔借款，期限为 1 年，利率为 6%。
成本持续下降，维持买入评级
公司煤炭销售以合同煤为主，业绩在行业下行中体现出了一定的稳定性。此外近年来公司一直狠抓成本控制，吨煤成本持续下降。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种，此外国企改革中公司也将受益集团资产的注入。我们预计 15 年 EPS0.26 元，维持买入评级，目标价 8 元。
永清环保：力争土壤修复领先企业
永清环保
公司定位全方位综合环境服务商，烟气治理业务受益于超低排放政策和非电行业烟气治理的推进平稳发展，垃圾焚烧业务随着湖南省垃圾焚烧发电的拓展带来增量业绩，而土壤修复业务随着“土十条”出台有望迎来爆发式的增长。我们讣为，公司在土壤修复业务的带动下，有望迎来爆发，进入拐点发展期。
投资要点：
传统业务稳定发展，力争土壤修复领先企业。公司目前形成大气治理、环保热电、环境修复、固废处理等业务，未来将大力发展环境修复业务，在保持原有业务稳定发展的情况下，依托湘江流域，打造成为土壤修复领先企业。
烟气治理业务受益于超低排放政策和非电行业烟气治理的推进平稳发展。公司上半年连续中标陕西太钢、华电常德、大唐彬长发电等超低排放项目，未来随着各省份超低排放的实施，凭借积累的渠道和技术优势获取订单。其次，公司在钢铁烟气治理领域市占率领先，目前钢铁行业脱硫脱硝除尘率相对较低，一旦市场爆发公司将率先受益。
垃圾焚烧业务受益于湖南焚烧产能占比的提高带来增量业绩。湖南垃圾焚烧产能占比不到 10%，随着各地填埋场到期焚烧市场有望释放。公司在手新余项目(600 吨)下半年投运，衡阳项目(1000 吨)16 年上半年运营，今年合资签订长沙生活垃圾深度综合处理项目。此外，公司签订新余和安仁生活垃圾收转运项目，标志公司在垃圾处理产业链上的持续拓展，未来拿单范围扩大。
技术、经验充足，模式多样，未来凭借区位优势土壤修复业务爆发可期。
(1)湖南土壤修复市场率先启动：我们讣为，土十条出台初期，尽管行业全面爆发的可能性不大，部分试点城市有望在国家自上而下的推动下率先开启，后期随着商业模式的成熟，行业将由点及面拓展。湖南省作为国务院批复的第一个省级重金属治理城市有望率先受益。近期，湖南省已上报 20 几个具体的重金属治理项目，在国家财政的支持下，未来行业订单有望加速释放。
(2)公司土壤修复业务布局全面：
a. 技术优势。公司重点掌握重金属离子矿化技术并且拥有一条8 万吨/年产能的药剂生产线，也储备热脱附、化学氧化还原、气相抽提等技术。此外，公司近期收购国外 IST 公司 51%股权，主要获取场地修复等领域的技术优势。
b. 经验充足。公司土壤修复核心团队已超过60人，已经在湖南郴州、江西新余、江苏苏州、四川长虹等地实施修复项目，经验充足。
c. 模式多样。公司现目前有三种模式：直接从地方政府手里获取巟程项目;直接从巟业企业手里获取巟程项目;集团不政府签订 PPP戒者土地开发协议，上市公司从集团公司手里获取巟程项目，如“岳塘模式”、邵阳项目。
(3)区域优势+布局全面，公司业务爆发可期：我们预计公司今年土壤修复业务有望实现 2~3 亿收入，明年随着湖南市场的推进有望成倍增长，来源于两个方面：
a. 环境修复工程，包含流域治理、场地修复、矿区修复等 。公司今年上半年新签约 3亿订单，并且已在湖南、四川、江西、江苏、新疆等领域布点，未来业绩将快速释放。公司去年土壤修复业务由于具体的项目原因毛利率较低(14.42%) ，今年有望提升(上半年已达25%)进而加速业绩释放。
b. 药剂销售收入。药剂成本通常占离子矿化修复巟程的 30%-50%，随着相应巟程订单的实施，公司离子矿化销售收入增加。其次，随着全国土壤修复的拓展，在市场缺乏药剂供应商的情况下，公司有望率先受益。
股权激励显决心，产业资本设立加速并购，业绩释放在即。公司近期公告实施股权激励计划，授予数量占当前股本 1.5%，价格不低于 17.62 元，解锁条件为以 14 年为基准未来三年净利润增速达 50%，50%，38%。此外，公司宣告将适时推出员巟持股计划。股权激励和员巟持股的相继推出，显示出管理层对未来业绩释放的信心。 公司以3 亿现金出资设立产业投资平台，作为参不 PPP投资、产业投资等财务投资平台，未来有望进一步提振业绩。
拐点将至，给予强烈推荐评级。从土壤修复业务的爆发性和公司的布局来看，我们判断公司有望进入拐点发展期，预计 15~17年摊薄EPS为 0.42、 0.73、1.11 元，对应 PE57 倍、33 倍、21 倍。考虑到下半年“土十条”刺激和公司业绩的加速释放，给予 16年 42 倍 PE，对应目标价 30.66 元，强烈推荐评级。
风险提示：政策风险、项目进展不达预期、土壤修复业务拓展不及预期
中航动力：盈利能力显著提升，发动机龙头静待风起
中航动力
事件： 公司发布半年报： 2015H1 公司实现营收 93.04 亿元(YOY-15.98%)，归母净利润 3.76 亿元(YOY59.82%)。
点评：
盈利能力显着提升， 将驶入业绩增长快车道。 公司营收总体下滑， 主要源于非航空产品及服务业收入的下滑，但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显着提升， 归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善， 毛利率水平同比稳增。 我们判断，我国航空发动机产业2013-2014 处于转型过渡期，预计 2015 年起公司业绩将逐渐驶入快车道。
航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升，客户需求有所增长。 航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。 2015H1， 航空发动机及衍生产品实现收入 57.62 亿元(YOY6.68%)， 毛利率同比增加 1.30 个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长，发动机及燃气轮机销售数量同比增加，部分产品价格实现上调。 我们认为， 未来随着公司发动机新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务将持续增长。
发动机专项有望超预期，行业龙头将极大受益。 我们预计，未来 20 年，我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过 3 万亿。此外， 我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超过 2000 亿元。 在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来 20 年达 2000 甚至 3000 亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。
盈利预测与投资建议。 我们维持之前盈利预测，预计 2015-17 年 EPS 分别为 0.62、 0.80、 1.05 元。目前航空发动机板块可比上市公司 2016 年的 PE估值约为 111 倍(若剔除估值较高的成发科技后为 94 倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，维持目标价 62 元，对应 2016 年 PE 估值77.5 倍。 维持“买入”评级。
风险提示。 军品订单波动。 发动机专项补助不及预期。
金隅股份：公司半年报：3 季度地产结转加速可期，水泥景气有望迎“京津冀协同发展”催化
金隅股份(601992)
事件： 公司近日公布 2015 年半年报; 1~6 月实现收入约 180.6 亿元，同比降约12.5%;归母净利润约 10.5 亿元，同比降约 24.1%; 扣非后归母净利润约 8.0亿元，同比降约 27.0%; EPS 约 0.22 元。
点评：
水泥、地产、新型建材板块表现承压，物业投资及管理运行较稳。 上半年公司水泥、地产、新型建材、物业投资及管理板块分别实现收入约 51.4、 64.9、51.2、 12.6 亿元，同比变动幅度分别约-11.2%、 -18.2%、 -11.8%、 14.5%;毛利率分别约 13.2%、 45.3%、 9.9%、 64.9%，同比变动幅度分别约-4.5、8.7、 1.5、 4.5 个百分点。
区域投资景气疲软，公司水泥板块表现弱势：水泥熟料综合销量约 1709 万吨、同比降约 6.9%，毛利率约 10.8%、同比降约 5.2 个百分点;商混销量约 519万方、同比降约 6.5%，毛利率约 10.6%、同比降约 1.1 个百分点。
上半年公司地产推盘、结转趋缓， 签约、结算面积同比分别降约 45.8%、 49.1%至约 36、 40 万平米; 毛利率同比增幅较大，主因保障房结转大幅减少(同比降幅约 92.7%)。
3 季度地产结转加快可期，中长期前景仍较好。 从预收房款来看，公司 2014年下半年地产销售情况较好，其中大部分项目将于今年 9 月结转， 3 季度地产板块表现企稳可期(期末公司预收房款约 148 亿元，较去年同期增幅约30%)。 公司在手土地储备充足(约 625 万平米)、结构合理(集中于一线及二线重点城市)，工业用地重估空间大。
区域水泥景气有望迎“京津冀协同发展”催化;公司水泥窑协同处置技术及运营经验国内领先。 公司约有 81%的熟料产能位于京津冀，“京津冀协同发展” 驱动下区域供需改善拐点来临值得期待。 此外，公司领先国内水泥窑环保综合利用进程，目前拥有年处置 20 万吨污泥、万吨飞灰及 40 余类危险废弃物的资质和能力、 负责北京 90%左右的危险废弃物处置; 上半年天津振兴公司、琉璃河公司、 太行前景公司水泥窑协同处置污泥技改项目投入试运行。
公司积极向现代服务新领域拓展，已布局养老、外贸服务领域。 其地产多元化发展战略意图明显， 2014 年 4 家养老照料中心初步成功运营; 上半年继续稳步推进创新升级， 正式运营北京首家外贸综合服务一体化平台 “京贸通”。
维持“买入”评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别约为 0.47、 0.60、 0.73元。 考虑公司“京津冀协同发展”受益、创新升级等预期， 给予公司 1.4 倍PB(对应最新每股净资产)， 目标价 9.23 元/股。
风险提示： 京津冀一体化进度低于预期。
泛海控股：业绩大增彰显转型之功
泛海控股
公司公布 2015 年中报，报告期实现营业收入 40.03 亿元(+88.32%)，归母净利润 6.61 亿元(+159.91%)，扣非后净利润 6.60 亿元(+162.59%)，EPS0.15 元，同比+159.86%; ROE6.56%，同比增长4.40 个百分点。
投资要点：
“金融+地产+战略投资”劣力业绩大增，转型取得阶段性成果。15年上半年公司实现营收40.0亿元(同比+88.3%)，归母净利润6.6亿(同比+160%)，扣非净利润6.6亿元(+163%)。分业务板块来看：房地产销售营业收入18.1亿元(+50.4%);金融板块实现营收18.5亿元(+74%)，占本期全部营业收入的46%。
公司将戓略投资业务作为主营业务之一，故非金融类公司投资于债券、股票及其他少数股权投资收益均界定为经常性损益，本期彔得投资收益共计1.3亿元，其中涉及这种股权投资收益的为1.0亿。本期合并报表范围下管理费用占营业额比重提高至45.3%、三项费用合计占比高达72.5%，但这主要是因为金融等业务不同于地产开发特点所致(管理费用比重在50%左右) ，同时本期费用化借款利息同比大增+775%也导致财务费用比率有所上升。最终上半年公司所有业务综合毖利率58%、净利润率31%。
金融板块布局提速，收效显着。通过收购、新设、增资等多种方式拓展了
证券、保险、期货、基金等业务，并拟布局互联网金融，加快打造金融控股平台的步伐，全面推动戓略转型向纵深方向发展。
其中，民生
证券本期营收18.6亿元，同比+173%，在“股灾”7月仍保持良性发展，当月实现利润4800万元;期内证券自营、经纪业务收入同比分别大增343%、261%。而收购民安财险、拟设”民金所“、成立泛海基金及担保
公司、拟发起设立再保险等正推进落实，业务版图逐步拓展，金融资产价值不断显现，多牌照之间的协同作用也将得到发挥。
地产价值迎来高速释放期，有力支撑转型。
公司在北京、上海、深圳、武汉等多个城市核心区位拥有大量土地储备，我们估算货值不低于2000亿，且因为项目多是数年前取得，成本极为低廉，但北京、上海项目的售价可达9-10万元/平米，上半年房地产销售结算毛利率高达59.7%。
上半年签约销售56.8亿(+198%)，其中武汉、北京、深圳项目分别为29.9亿、22.9亿和4.0亿元。如果加上关联股东通海控股委托公司为泛海公益基金定向开发住宅和办公的31.8亿元整单销售，则上半年的销售累计达88.6亿，接近去年全年水平。
事实上，除京汉项目，上海董家渡10#地块已基本完成剩余拆迁工程，后半年首期项目戒将入市，单价近10万/平米，该地块占地4.8万方，规划建面21万方，货值近200亿。公司可售资源丰富，随着多个优质项目陆续择机入市，公司销售、结算将快速提高，今年销售有望超之前130亿预期达150亿元(+53%) 。
境外投融资平台更趋完善，海外项目拓展顺利。公司已经在美国先后收购旧金山的First & Mission、洛杉矶 Fig Central项目、加利福尼亚Sonoma Country Inn及 Graywood Ranch Subdivision项目和纽约南街80号项目(筹备中)，合计占地约14.7万方、规划建面不低于60万方(加州两项目尚未公布)，增强海外开发实力扩大品牌影响。
同时，
港股平台“中泛控股”已仍一个单一的物业投资管理公司转型为综合性投资控股公司，持有广发、汇源果汁等多家公司股权，收购印尼燃煤发电项目，成为公司国际化运营基础，募资和投资管理能力提升。
净负债率回落， 多渠道融资顺畅及业务资金回流缓解高负债风险。截至6月底公司净负债率降至202%，比去年同期下降78个百分点，货币资金超短债119亿，短期偿债能力增强。虽然受“股灾”影响120亿定增计划被延滞，但公司地产销售和金融业务资金回流顺畅，本期经营活动净现金流55.7亿，是自09年以来在中报中首次实现正现金流，同时金额也为历年(包括年报)最大。公司境外融资已经筹得4亿美元，国内拟发55亿债券、32亿中票有望尽快融得资金。
公司是房地产行业转型最彻底、落地有业绩的唯一标的，15上半年金融资产贡献的收入已经占到半数，地产价值加速释放，投资正成为驱动业绩增长的新力量。公司“金融+地产+战略投资”三轮驱动已不是一句空的口号，在合伙人制框架下，公司管理优化引进各路精英共创大业，转型升级已经取得阶段性成果并向着更高层次不断推进，我们坚定看好公司的转型，维持15-17年EPS0.61/0.87/1.26预期，对应股价PE 20/14/10倍，再次“强烈推荐”。
风险提示：项目销售低于预期;股市不振影响金融资产价值;新业务收效尚待时间检验。
北京文化：调整方案确保过会，看好后续发展空间
北京文化(000802)
事件
公司本次修订定增方案中，发行对象、收购对象、有效期、董事会席位、备考盈利预测均有所变化。我们判断此次调整方案是为了确保过会，仍然看好。
简评
调整一：不再收购拉萨群像。在最新的定增方案中，不再收购拉萨群像公司。拉萨群像是肖洋(9.5%)、梁笑笑(69.5%)、李静(21%)控股的公司，核心人物是陈国富。不排除后续收购可能。
调整二：股东比例有所变化：大股东易位、核心团队比例提升。
1)募集资金从33.14 亿元调整至28.94 亿元，发行股份数从3.72 亿股调整至3.24 亿股。
2)生命人寿认购股份数减少4069 万股，定增后持股比例从20.04%降至15.66%，不再是大股东。
3)华力控股当前持股数1.14 亿股，定增后持股比例15.97%，仍将是公司大股东。
4)娄晓曦及其团队控制的西藏金宝藏和新疆嘉梦定增后的持股比例从11.95%提高至12.74%。
5)王京花控制的西藏金桔定增后的持股比例从4.13%提高至4.4%。不排除生命人寿后续增持可能。
调整三：定增方案有效期延期。原有效期至2015 年11 月5 日，现董事会同意提请公司股东大会批准延长本次非公开发行股票股东大会决议有效期，使股东大会决议的有效期自前次有效期到期之日起延长12 个月。我们判断此次延期是为了确保过会。
调整四：董事会席位相应变动。丁芬、陈晨不再担任公司董事，陈晨仍任公司副总裁、董事会秘书。夏陈安(现公司总裁、负责电视综艺节目)、彭佳瞳(世纪伙伴财务总监)出任公司董事。
调整五：浙江星河、世纪伙伴备考盈利预测略高于承诺值。上半年浙江星河实现净利润2768.44 万元，预计全年实现净利润6703.78 万元，2016 年净利润8569.31 万元。世纪伙伴上半年实现净利润-539.35万元，预计全年净利润11176.8 万元，2016 年13123.18 万元。北京文化上半年备考合并净利润2565.24 万元，全年净利润16550.49 万元，2016 年17518.77 万元。
豪华团队+股东支持+资金充足，依然看好。本次定增方案调整后，增发后公司总股本7.13 亿元，总市值151.51 亿元，按照备考盈利预测，PE 分别为92/86 倍。但考虑到1)公司拥有宋歌、夏陈安、杜扬、王京花、娄晓曦等核心团队，未来可能继续收购其他明星团队;2)定增后公司将拥有30 亿元以上现金，外延空间较大;3)部分核心人物尚没有股权，仍是重点推荐标的。
机器人：持续稳健增长的工业4.0龙头，未来看军工和服务机器人发力
机器人
业绩符合预期，稳健增长
新松 2015 上半年实现营业收入 8.10 亿元，同比增长 23.23%，实现净利润 1.57 亿元，同比增长 21.54%，EPS 为 0.24 元，业绩基本符合预期。营收保持较高增长主要原因是公司坚持大力发展营销，下游需求旺盛，净利润增速有所放缓主要原因是期间费用率上升所致。存货总额为 12.2 亿元，其中有 7.68 亿已完工尚未结算款，较年初增长 18%。
毛利率有提升，期间费用率略有上升
公司综合毛利率为 34.61%，比去年同期提升 2.99 个百分点，主要原因为公司三大传统产品毛利率均有所提升，其中自动化装配与检测生产线及系统集成毛利率提高 6.64 个百分点，工业机器人毛利率提高2.35 个百分点。销售费用率为 2.12%，较去年同期提高 0.25 个百分点，主要原因是销售人员规模扩大导致各项费用增加所致;管理费用率为10.21%，主要原因是子公司规模扩张导致增加开支所致。
工业 4.0 龙头，未来看军工及服务机器人拓展
新松国内工业 4.0 龙头企业，在零部件、机器人、工业 4.0 及特种机器人四大板块积极布局，协调发展。在工业 4.0 时代，未来公司主要看点在于数字化工厂与特种机器人，数字化工厂旨在为不同行业提供系统解决方案，已成为新工业体系的标志，也是未来系统集成发展的主要方向;特种机器人方面，已经成为军方一级供应商，有望持续获得稳定的军工订单;服务机器人是未来下一片蓝海，在政务餐饮、医疗康复、教育娱乐领域应用广泛，新松已经积极布局。
投资建议：我们认为新松是具有 TMT 属性的智能装备龙头，未来软硬都是龙头，软件能力同样很强，目前增发已获证监会批文，增发完成后，公司将借助资本市场，进行产业资源整合。我们预计公司2015 年-2017 年 EPS 分别为 0.7、1.08、1.4 元，维持买入-A 评级。
风险提示：下游需求放缓，营业外收入大幅波动
新宁物流：公司深度报告：跨境电商催生业务腾飞，产业链并购推动未来发展
新宁物流(300013)
智能化优势奠定主业横向渗透基础，自动报关业务提升整体业绩。 公司较早将智能化引入保税仓储管理， 深耕行业多年地位稳固。在现有基础上进行横向扩张， 新获北京联想，新秀丽， Delsey 的保税仓储业务。公司跨境电商自动报关系统在宁波运行顺利， 同时该系统已布局另一试点城市重庆， 抓住跨境电商蓬勃发展契机提高收入。此外，高壁垒的自动报关业务为公司提供了通道，促进传统保税仓储业务提升。
并购亿程信息，有望打通车联网前装市场产业链。 物流费用高企折射出物流运行低效， 车联网推广势在必行。面对一片红海的后装市场，车联网前装市场处于起步阶段， 市场格局尚未明朗。亿程信息原主业后装定位系统市占率行业第一， 前装市场产品汽车中控系统已研发完成。扎实的技术和车厂人脉积淀有助于打通车联网前装市场产业链， 成功突围。
设立子公司试水新能源汽车租赁， 改善快递业“最后一公里”配送现状。 新能源汽车能很好解决传统快递运送存在的安全度低等弊端， 适合快递行业。在现今新能源汽车配套设施不完善， 充电和维修存在困难的背景下租赁是很好的切入点。 同时， 亿程信息研发的远程开关控制系统能有效对租出的新能源汽车进行控制，实现智能化管理。
成立汉铎股权并购
基金，逐步实现产业链纵向渗透。 公司设立汉铎股权并购
基金，在提高被并购标的契合度和成长性的同时也能够提前与其磨合， 降低并购后的管理风险。 公司现已在第三方垂直物流多点布局，借助股权并购基金有望实现产业链更深层次纵向渗透，全面提升业务水平。
维持给予“买入”评级。 预计公司 2015—2017 年整体 EPS 分别为 0.25 元、0.51 元、 0.89 元。公司智能化管理和跨境电商自动报关业务优势，提升传统业务绩效。并购亿程信息，借助定位系统优势有望打通前装市场产业链。设立新能源汽车租赁子公司， 解决快递业“ 最后一公里” 配送难题。
同时， 亿程信息发挥协同作用助力租赁公司的智能化管理。设立汉铎股权并购基金整合产业链资源，实现业务纵向延伸。但是，公司的车联网前装市场业务和新能源汽车租赁处于起步阶段，风险较大。具有可比性的公司飞力达 2016 年预计 PE 为 50 倍，结合公司的成长性和风险性，我们给予 40 倍估值， 考虑并购亿程信息增发股份， 预计 2016 年公司市值 60.72 亿， 目标价为 20.4 元，给予“ 买入” 评级。
主要不确定因素。 提请投资者注意政策风险，市场风险， 区域局限风险和竞争风险。
中国神华：产业结构一体化迎协同效应
公司占据行业龙头地位，拥集团优质资产
中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商，其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。
无论是煤炭产销量，还是营业收入和净利润角度，中国神华都远超行业均值，占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台，拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末，中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%，原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。
审时度势调整产业结构，一体化经营稳业绩
自2011 年四季度以来，受宏观经济增速放缓因素影响，主要耗煤行业产品产量增速明显下降，煤炭价格下跌，行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整，按合并抵消前各业务板块毛利润计算，公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011 年的64%、17%、19%、0%优化为2015 年年中的35%、37%、26%、2%。
同时煤电一体化的成本优势逐渐显现，发电板块开始增长为公司新的利润来源，对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑，煤化工业务具备潜力，为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展，公司产业结构调整的脚步仍将继续，组织好产运销一体化经营，提升煤基能源板块竞争力，将成为公司下一步的发展方向。
国企改革助澜，低估值迎修复带来新的升值空间
自2012 年以来，煤炭价格已连续三年下行，行业整体进入亏损期进而谋求转型发展，行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上，行业资源整合和去产能的进程将进一步加速，上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期，煤炭企业国企改革主要有五大方式：行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司，上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。
改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产，可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果，我们预测15、16、17 年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47，对应PE 为12.2、10.7、9.5，估值处低位，有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快，公司有望迎来进一步的升值空间。
森马服饰：业绩持续改善，成立“马卡乐”进军儿童电商领域
森马服饰
业绩持续改善：2015年上半年实现营业收入33.69亿元，同比增长14.93%;归属上市公司股东的净利润4.23亿元，同比增长22.94%;扣非净利润4.05亿元，同比增长21.75%， EPS0.32元。 公司中报披露拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
儿童服饰持续高增长，毛利率增长反应品牌力提升。其中，儿童服饰业务实现主营收入14.2亿元，同比增长21.57%;休闲服饰业务实现主营收入19亿元，同比增长10.30%。毛利率持续提升0.8pct至37.3%，其中休闲服毛利率提升1.06pct至33.645，儿童服饰毛利率提升0.35pct至43.19%，反应公司业务调整持续向好，品牌力持续提升。
销售/管理/财务费用率分别下降-0.3pct/0.1pct/0.1pct至14.4%/4.7%/-2.8%，三费控制平稳。应收账款季节变化明显，较年初下降45%至5.92亿元，存货增长较快， 较年初/去年同期增长35.88%/22.49%至14.05亿， 我们判断主要与秋冬装备货增加有关。
收购韩国 ISE 进军跨境电商领域，成立“马卡乐”品牌进军儿童服饰电商领域。公司今年 4 月公告收购韩国 ISE17.67%股权，成功进军跨境电商领域， 加之自有电商品牌 “哥来买”的成功运营，公司在成人服装电商方面布局已颇为完善。
在儿童服饰领域，公司拟与部分员工共同投资设立上海马卡乐儿童服饰股份有限公司(公司出资 1260万元，持股 63%)，该品牌采用电子商务为主的零售模式，利用公司在儿童服饰领域设计、供应链的资源优势，有望在借鉴“巴拉巴拉”品牌成功运营的基础上，复刻“哥来买”的成功案例。
投资建议：公司在休闲服领域率先走出调整，儿童服饰步入快速发展期， 同时积极拓展电商业务，是行业内既有业绩又有短期看点的白马公司。 在团队建设方面也已推出第一期股权激励计划，绑定高管及股东利益。按转增前股本计算，维持预计 2015-2017 年 EPS 分别为1.01/1.22/1.48 元，维持评级“买入-A”，目标价 30.30 元。
风险提示：
1)儿童电商品牌竞争激烈风险;
2)业务布局收购风险
广电运通：业绩符合预期 金融外包与武装押运业务布局加速
广电运通
业绩符合预期。 2015 年上半年，公司实现营业收入 13.6 亿元，同比增长 23.15%，净利润为 3.5 亿元，同比增长 6.18%，EPS 0.38 元，符合预期。预计前三季度净利润同比增长 0-30%。
高端服务业收入增长加速， ATM 毛利率有所下降。2015 年上半年，高端制造业实现收入 10.2 亿元，同比增长 16.64%，高端服务业实现收入 3.3 亿元，同比增长 48.74%;整体毛利率为 52.26%，比去年同期下降 2.45 个百分点，主要是因为收入比重较大的 ATM 设备价格下滑。
积极打造 ATM 外包服务全产业链。2015 年上半年，公司金融外包服务业务范围进一步扩大，拥有覆盖 ATM 等
银行自助设备整个生命周期的相关解决方案，括营运管理、运维管理、现金管理、安全管理等;预计未来三年将持续加大力度开展武装押运、清机加钞、现金清分、现金预测、金库管理等 ATM 现金管理业务，力求打造 ATM 外包服务全产业链，实现全国范围 ATM 外包服务业务的布局和开展。
金融外包服务与武装押运业务布局加速落实。 2015 年上半年，深圳银通累计承接外包服务设备 6500 多台;广州穗通累计承接外包服务设备 3800 多台，服务客户总数 19 家，包含四大行及主要股份制商业
银行;广州安保投资公司收购了商洛押运、邵阳保安，内蒙古安保投资公司收购了兴安盟威信，金融武装押运业务全国布局速度加快。
投资建议：公司战略清晰，正坚定地从高端制造向高端服务延伸，以全国武装押运业务收购为切入点，大力布局线下网络渠道，未来有望打造包括金融支付、金融安全内的金融服务综合平台。我们看好公司未来的发展前景和空间，预计 2015-2016 年 EPS 分别为 0.95和 1.19 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 40 元。
风险提示：转型进度低于预期风险。
节后综合症|节后或有重大利好出现 13股可大胆加仓买入！
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