券商评级2018_券商最新评级：收复失地要坐稳 12股持有待涨！

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月23日讯

　　老板电器:15Q3收入增速放缓，净利润稳步增长

　　15Q3收入增速有所放缓

　　公司发布15Q3业绩报告，前三季度实现营业收入31.2亿元，同比增长25.2%，其中Q3实现营业收入10.8亿元，同比上升20.79%，增速有所下滑。前三季度归属于上市公司股东的净利润4.9亿元，同比增长41.1%，其中Q3公司归母净利润1.8亿元，同比上升41.4%，基本维持稳定。前三季度基本每股收益1.01元，同比增长40.28%。公司预计2015全年实现归属于上市公司股东的净利润区间6.9-8.0亿元。

　　但毛利率和净利率继续提升

　　前三季度公司综合毛利率58.29%，同比上升2.37个百分点，其中3季度公司综合毛利率60.0%，同比上升4.22个百分点。毛利率显著上升主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步占比上升和产品结构改善。毛利率上升拉动前三季度公司归母净利率上升1.76个百分点至15.6%，其中3季度净利率达16.8%，同比上升2.45个百分点。

　　下调收入增速预测，上调公司毛利率

　　鉴于宏观经济和消费环境不佳，及房地产对厨电行业的滞后负面影响，我们下调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的销量增速预测至22%/22%/20% 。由于原材料价格下滑态势延续，而公司产品结构和渠道结构继续改善，我们上调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的毛利率至59%/59%/47.5% (原58.5%/58.5%/47%)。

　　估值:下调盈利预测与目标价，维持“买入”评级

　　我们下调公司2015/2016/2017年EPS 至1.59/2.09/2.72元(原1.68/2.24/3.02元)。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.3%)，下调目标价至52.5元(原为53.8元)。公司当前股价对应18x 2016E PE，显著低于厨卫家电同行(26x)，维持 “买入”评级。

　　伟星新材：高毛利促业绩增长，PE工程业务有望带来业绩弹性

　　2015年前三季度实现业绩3.3亿元，同比增长17.47%，符合预期。2015年前三季度公司实现营收18.31亿元，同比增长11.85%，实现业绩3.30亿元，同比增长17.47%，折合EPS0.57元。Q3单季公司实现营收7.14亿元，同比增长16.45%，实现业绩1.39亿元，同比增长19.58%，折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主营毛利率43.5%，同比、环比分别上升2.6%、0.8%，其中Q3毛利率44.8%，同比、环比分别提升3.7%、1.5%。公司预计2015年全年业绩3.87-5.04亿元，同比增长0-30%。

　　PPR销量稳定提升，成本端改善促公司业绩稳步提升。受益品牌效应及渠道建设，叠加3月份地产销售回暖，我们判断公司前三季度PPR销量稳步增长，后期有望延续增长态势，价格方面维持稳定，受地产负面影响较小。公司PPR、PE原材料树脂价格自14年二季度下行，15年前三季度原材料价格同比下滑近24%，成本端明显改善推动公司综合毛利率提升。2015年1-3Q公司产品毛利率43.5%，同比上升2.6%，其中Q3毛利率44.8%，同增3.7%，均创历史新高。此外前三季度公司综合费率小幅上升2%至22.03%，其中销售费率14.76%，同比提升1.5%，费用共计2.7亿元，同增24.36%。我们判断主要因公司加大力度同时推进PE工程及PPR零售业务，导致费率稍有提升。目前公司重庆基地已步入正轨，陕西省西咸新区项目处于前期阶段，该项目紧跟“一带一路”规划完善西部产能布局，公司预计共需投资5亿元，达产后有望贡献产值12亿元。

　　零售业务稳步推进，PE工程业务贡献业绩弹性。PPR零售端在品牌、服务、渠道深耕下，类消费品属性日益突出，公司目前市场份额仅为5%，未来提升的空间仍然在;目前公司PE管占比30%，今年公司提出零售和工程齐发展战略，加大工程类项目开拓。随着下半年浙江地区“五水共治“规划加快推进，14-15年累计投资998亿元，下半年订单释放有望加速。叠加近期地下管廊建设政策频出，作为宏观经济稳增长的重要手段，有望推动地方财政落实及工程项目开工。我们认为PE类管材有望受益城市地下管网投资，有望迎来增长。

　　盈利预测及估值。我们认为公司具有“互联网+“潜力，一方面已开启线上家居电商模式(与金螳螂和家装e站签订合作协议)，另一方面作为细分领域领头者，公司具有较强线下布局，可提供无缝对接式线下服务优势。公司PPR市场增速平稳，PE管受益五水共治项目，订单有望加速释放，叠加股息率6%提供安全边际，我们维持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元，对应PE为16.8X，维持“买入”评级。

　　普丽盛：业绩持续下滑，长期仍存潜力

　　业绩下滑明显:公司2015年三季度实现营业收入1.02亿元，同比减少30.91%，归母净利润为-164万元，同比减少109%。年初至三季度末实现营收3.62亿元，同比减少14.08%，归母净利2539万元，同比减少57.28%。公司给出主要原因包括:1.国内经济增速放缓、公司下游行业不景气，导致下游客户上新项目较前期谨慎，从而延缓了合同的签订，特别是毛利率较高的灌装机销售大幅减少，造成利率大幅减少。2.二、三季度传统旺季的下游饮料企业开工不足，致使公司部分主营业务产品(包装材料及配件等)经营业绩低于预计水平;3、受宏观经济环境不利及客户资金紧张的影响，部分原本预计在2015年上半年提货的客户推迟提货，致使相关销售收入确认及成本结转也相应推迟。

　　未来包装材料拓展空间广阔:我们预计未来公司的包装材料业务有望迎来飞速增长。原因如下:1.公司计划将2亿募集资金分别投入年产纸铝复合无菌包装材料10亿包项目和年产5亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目，募投项目将在1-2年后投产，投产后可大幅增加包材产能。2.公司目前刚进入包材生产行业不久，目前公司已销售的设备达到400多台，但公司的包材产能不足，这些已销售设备中同时使用公司包材的客户占比仅百分之十几。公司作为液态包装设备的制造商，拥有大量客户，在向这些客户销售配套材料的时候具有明显优势，因为能在包材配套以及设备调试方面提供服务。

　　受益液态包装机械进口替代过程，具备长期发展潜力:我国包装机械工业起步较晚，液态食品包装机械行业多年来被国外厂商所垄断。直到近年来，国内企业才打破了国外厂商在无菌纸铝复合材料灌装技术方面的垄断态势，推动了我国液态包装机械行业的进一步发展，然而目前一些大型的饮料、液态乳制品制造商还是大多采用的国外进口品牌包装机械。随着我国液态食品包装机械厂商技术的不断进步、研发能力的增强和产品质量的持续改进，国产的液态食品包装机械替代进口以及用于出口的市场前景广阔。公司通过自主研发、自我创新和经验积累，掌握了液态食品包装机械的核心技术，并且在性价比上较国外厂商具有明显的优势，将极大受益液态包装机械进口替代过程，具备长期发展潜力。为了增速发展，公司最近购置了新的厂房和办公楼，拟以不超过5，500万元人民币购上海市龙湖虹桥天街E 栋7F整层用于公司办公，花费8600万元购买上海市金山区山阳镇亭卫公路2099号工业厂房。

　　投资建议

　　我们预计公司15-17年的EPS分别为0.91元、1.00元和1.10元，对应PE为49倍、44倍和40倍。公司作为国内少数掌握液态食品包装机械的核心技术，长期受益于进口替代过程，并且根据募投项目推断未来公司的包装材料业务有望实现快速增长，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:下游需求持续缩水，募投项目进展不及预期。

　　TCL集团：多媒体电子亏损拖累业绩，积极朝服务转型

　　投资要点:

　　事件:

　　前三季度集团实现营业收入741.10亿元，同比增长7.08%，归属于上市公司股东的净利润同比下降6.97%至20.65亿元。

　　点评:

　　多媒体电子亏损拖累业绩

　　从集团的利润构成来看，华星光电、TCL 通讯科技、金融事业本部、创投及投资业务群是利润的主要贡献者，而TCL 多媒体电子出现了2.38亿元的亏损，较去年同期下滑了4.22亿元。受合肥冰洗产业基地建设及投产前期成本摊销的影响，家电产业集团业绩出现了50%的同比下滑。总体来看集团的服务业务以及创投业务发展势头良好，“产品+服务”的商业模式稳步推进。

　　三季度华星光电盈利同比下滑

　　随着液晶面板产能释放，行业的竞争压力加大，华星光电不断优化产品结构，大尺寸、高清及超高清等产品的占比快速提升，1-9月份大尺寸产品出货同比增长24.4%。未来将继续推进产品线优化和成本降低工作。

　　用户数增长迅速

　　集团于9月18日正式成立互联网应用及服务事业本部，互联网应用平台积极构建以“视频+游戏”子生态为基础服务、以“教育+生活”子生态为差异化服务的客厅经济生态圈。截至9月末集团智能网络电视的累计激活用户数为1059.3万，较去年同期同比增长75.35%，互联网应用平台自二季度正式商业运营以来，已实现服务分成收入1152万元。

　　公司积极朝服务方面延展来抵消传统制造行业的低迷，维持“增持”评级。

　　老板电器:三季报业绩符合预期，电商与渠道下沉推动业绩增长

　　投资要点:

　　前三季度净利润保持高速增长，业绩符合预期。公司2015年1-9月份实现营业收入31.21亿元，同比增长25.18%，归属于上市公司股东净利润4.88亿元，同比增长41.11%，每股收益1.01元，同比增长42.31%。其中第三季度实现营业收入10.79亿元，同比增长20.79%，归属于上市公司股东净利润1.81亿元，同比增长41.19%，每股收益0.37元，同比增长40.28%。

　　电商与渠道变革推动公司业绩逆市高增长。我国油烟机和燃气灶市场需求受房地产市场影响巨大，房地产市场持续低迷导致行业增长放缓。受此影响，2015年上半年油烟机、燃气灶和消毒柜销售额增速分别为2.84%、-0.99%和-5.66%。弱市下，公司前三季度实现高速增长，增长动力主要来自线上渠道的高增长以及线下渠道下沉到三四线城市。具体来看，公司前三季度线上增速可达70%左右，预计2015年末公司线上渠道销量占比会从年初20%增长到30%以上。公司前三季度中一二线城市增速约15-20%，随着老板电器推动渠道下沉，

　　三、四线城市保持30-40%的高增长，“千人合伙人计划”的实施使代理商数量从62家增加至77家，专卖店数量达到2350家，推动层级扁平化，挖掘空白市场，进一步提高三四线市场覆盖率。我们预计，2015年全年会延续前三季度增长态势，营业收入将保持25%-30%左右的增速，净利润增速在40%左右。尽管行业内其他白电企业纷纷加入厨电行业，但是均定位中低端市场，与老板主打中高端市场的品牌定位存在差异化竞争，因此我们预计厨电行业新加入的竞争者对公司厨电业务冲击有限，2015年全年业绩高增长趋势不变。“大行业、小公司”格局下龙头企业成长空间大。公司上市以来均保持了30%以上的增长速度。

　　作为厨电行业龙头，公司油烟机销量占比在10%左右，行业整体集中度低，未来随着市场竞争的加剧，公司利用自己独特的竞争优势提高市场集中度，存在较大成长空间，3年内面临增长“天花板”的可能性较小。

　　公司积极拓展新的业务增长点。除传统的油烟机和燃气灶产品之外，公司努力开拓新品类业务。烤箱、蒸汽炉和嵌入式微波炉等产品已保持较快成长，洗碗机也处于小批量生产中;

　　此外，公司3000万元收购凯芙隆10%股权，切入净水器领域。净水器行业集中度低、增长速度快，公司发展潜力大。公司新扩展业务的渠道和公司原有主力产品渠道重合，未来公司将把它们和油烟机及燃气灶配套销售，能推动新品类快速增长，协同效应明显。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2015年—2017年每股收益分别为1.60元、2.06元和2.69元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为22.8倍、17.7倍和13.6倍。公司目前电商与三四线城市渠道发力推动公司业绩高速增长，“天花板”效应还远未到来，同时切入新业务，开拓新增长点，维持“买入”投资评级。

　　华东医药：业绩稳定增长，再融资进展顺利

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布三季报，前三季度实现收入161.56亿元，同比增长13.94%，归属于上市公司股东的净利润9.27亿元，同比增长69.07%，扣非后净利润9.12亿元，同比增长68.78%，EPS为2.1366元。第三季度单季实现收入57.73亿元，同比增长13.88%，归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长63.74%，扣非后净利润2.55亿元，同比增长68.62%。业绩符合市场预期。

　　平安观点:

　　主营业务稳定快速增长。扣除中美华东税率变化和合并少数股权影响，增速仍有30%左右。预计Q1-Q3工业收入增长约25%，两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持30%左右增速。其他主力品种中，免疫抑制剂产品线整体增速超15%，消化道用药泮托拉唑在口服剂型的拉动下也将保持约20%的增速。研发方面，达托霉素、磺达肝癸钠、地西他滨、伊马替尼有望于未来1-2年内获批，强化公司现有产品线。商业方面，母公司Q1-Q3实现收入105.63亿元，同比增长8.62%。同时，公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业，积极在大健康产业领域进行全面布局。

　　定增获证监会受理，再融资一触即发。10月份公司定增方案获得证监会受理，主要用于补充流动资金，有利于缓解财务压力，并且为外延扩张提供保证。虽然公司终止了Kremrs Urban的收购，但体现出公司的国际视野和成为国际化药企的战略决心，不排除未来继续进行海外并购的可能。

　　维持“强烈推荐”评级。公司基本面优秀，工业主打品种增长空间仍然巨大，大量的创新品种储备，增长确定性强，考虑其在智慧健康领域的布局，公司估值仍然较低。预计2015-2017年的EPS分别为2.63、3.22、3.83元，维持“强烈推荐”评级，目标价100元，相当于2016年31倍PE。

　　风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

　　森马服饰:延伸投资儿童产业，转型综合服务商成效渐显产

　　限制性股票激励计划彰显管理层信心:公司日前完成向管理层及核心员工授予限制性股票1454.04万股票，占总股本0.54%。计划分4年3期解锁，完全解锁的业绩考核目标为15-17年连续3年收入及净利润增长分别不低于15%和20%，彰显了公司对未来营收及利润稳步增长的信心。股票激励计划有益于提升公司管理效率、增强员工凝聚力和核心竞争力，有望为公司未来实现主营业务的企稳和增长起到促进作用。

　　休闲与童装服饰品牌群战略利于覆盖细分化市场:在拥有国内服装市场两大龙头品牌森马及巴拉巴拉的基础上，公司着重于推进多品牌布局。在休闲服饰品牌方面通过自创或协议合作方式向年轻化、高端化及国际化方向延伸;童装方面丰富渠道结构、进一步细分旗下品牌对应不同年龄段婴幼和儿童群体，联合新品牌使得童装门店数量持续增长、单店面积扩大、营收提升。投资儿童教育是公司打造全面儿童产业的开端。

　　线上商城和跨境电商项目落地探索新型商业模式:公司2014年推出线上品牌“哥来买”在各电商平台的营销成绩斐然，自营商城的启动推进了休闲及儿童服饰品牌互联网化进程;投资韩国跨境电商ISE是公司向海外业务的试探性拓展，ISE旗下拥有成熟海外代购平台，结合公司自有的供应链优势，未来有望建立国际性的商业模式。

　　现金资产充沛令未来更多优质投资并购可期:公司现有资金充足，未来有足够实力以投资并购等方式发展新业务，布局儿童相关产业链及完善电商平台，保持公司延伸发展势头，提速完成向综合服务商的转型。

　　投资建议

　　公司作为行业领导者，长期看来竞争优势明显，童装业务市场份额稳占第一，且仍在逐年增长;休闲服饰在经过两年去库存后，业务正稳健恢复，上半年业绩表现抢眼。在第一期持股计划激励下，全年业绩有望超预期。公司不遗余力投资打造儿童产业，在互联网战略方面推进自营电商品牌、引进跨境电商，同时加强代理商管理质量、规范品牌门店标准，为渠道下沉、拓展业务至三四线城市夯实基础。公司作为行业龙头，主营业务稳中有升，有望百尺竿头更进一步，未来营收规模将突破百亿，率先成为国际品牌，目前估值水平较低，极具长期投资价值。预计2015-2017年EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元，对应PE分别为23X、19X、15X，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:国内外服饰消费市场需求的持续低迷，出口增速继续走低，多品牌及产业延伸或将加大管理难度。

　　汤臣倍健:业绩符合预期，期待海外并购

　　业绩符合预期:公司发布三季报，2015年前三季度实现营业收入17.8亿元，同比增长28.56%，净利润5.85亿元，同比增长22.16%，EPS0.82元;其中，第三季度收入6.04亿元，同比增长35.08%，净利润1.68亿元，同比增长33.70%，EPS0.23元;业绩符合预期。

　　入快速增长，毛利率保持稳定:在战略布局稳步推进、终端数量增长和健力多快速增长三大因素的带动下，公司2015年前三季度实现营业收入17.8亿元，同比增长28.56%。公司毛利率近几年基本保持稳定，2015前三季度销售毛利率66.57%，同比上升0.39个百分点。2015前三季度期间费用率28.04%，同比上升3.15个百分点，其中销售费用率22.57%，同比上升4.14个百分点，主要是由于今年二、三季度推出“每日每加”、“无限能”等新品导致广告费用、人员支出等增加。

　　新品值得期待:骨骼健康品类“健力多”2015年仍将保持快速增长。同时，公司不断推出新品，2015年5月18日，公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日，公司专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”，我国中药保健品市场快速增长，看好“无限能”的成长前景。

　　激励机制完善，外延并购可期:2015年7月，公司实施股份公司第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划，核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划，后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司账上现金充足，并购决心强烈，积极打造与完善大健康产业的生态布局，未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。

　　投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元，对应目前股价PE分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，行业仍有增长空间，新品类值得期待，积极拥抱互联网，布局大健康，看好公司并购潜力，给予“增持”评级。

　　润达医疗:迈向全国的医学实验室综合服务平台

　　推荐逻辑:IVD综合流通服务符合行业发展趋势，公司为其中翘楚，具备发展成为龙头的潜力，目前已进入华东向全国复制的高速扩张阶段，业绩增长确定性强;公司平台属性突出，或将在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸，尤其是向下游服务领域延伸将显著提升估值。

　　IVD流通行业向集约化发展，公司具备龙头潜质。IVD流通市场规模约800-900亿元，并以15%的速度增加;顺应医改趋势，医院检验科的利润中心地位逐步凸显，高附加值成为IVD流通商征战市场的有力武器，将促进IVD流通产业加速向集约化、专业化、规模化方向发展;公司开展的IVD综合流通服务符合行业发展趋势，可通过提供高附加值的服务增强客户粘性，扩大终端规模与市占率，并在此基础上逐步实现规模效应;从竞争环境来看，IVD实验室综合服务是一个孕育龙头的行业，公司为其中翘楚，具备发展成为行业龙头的潜质。

　　业务模式极具竞争力，已开启全国范围横向扩张。公司坐拥全方位的专业技术服务、齐全丰富的产品种类、灵活的商业模式与雄厚背景资源等竞争优势，可深度绑定医院检验科、满足客户个性化需求、迅速渗透各级市场并实现规模快速扩张。在不断开发新医院终端及现有终端采购规模扩大的共同作用下，我们预计原有华东地区网点仍将保持15%以上增速;上市后全国性网点正在加速铺设，我们预计随着其它网点的陆续放量，公司华东外区域未来3年收入复合增速在50%以上，业绩进入高速增长阶段。

　　深入挖掘平台价值，产业链纵向延伸雏形已现。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商，公司平台属性突出。我们认为公司未来或将深入挖掘其平台价值，在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。1)向上:自产产品已逐渐获得市场认可，近几年销售额保持30%以上的高速增长，有望借助营销平台实现快速放量;目前主要布局在糖化血红蛋白分析领域，未来或将延伸至其他领域。2)向下:子公司昆涞生物开展第三方质控服务，与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

　　盈利预测与投资建议。2016年申万医疗服务业的行业PE均值为65倍，尽管公司收入仍然依托流通业务，相对其它医疗服务公司或有估值折价，但考虑到公司作为A股IVD流通服务的唯一标的，且具备产业链延伸的平台属性，我们认为给予其2016年65倍PE较为合理，2016年合理股价将为89.39元，上调至“买入”评级。

　　百大集团：转型加速推进，A股唯一三级肿瘤医院标的

　　投资要点:

　　公司主业为商业零售，业绩稳定，权益自有物业重估价值高，股价安全边际充足。公司主营也为百货零售、酒店、商业物业租赁。百货零售经营实体为杭州百货大楼，目前委托给银泰百货管理，每年收取保底1.08亿元税前利润;酒店业务的经营实体为杭州大酒店，为杭城地标之一，挂牌四星级酒店，自2012年新装修以来，近年来收入和利润快速增长;公司还有部分自有物业租赁给杭州收藏品市场，每年租金收入稳定，约1900万元;此外，公司账上现金流充裕，现金理财投资收益丰厚。公司主业为股价提供业绩支撑。此外，公司主业实体物业全部为自有，而且位于杭州市中心地段，物业重估价值高，我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元。扣除公司当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出归属于公司股东的保守清算价值为90.94亿元，公司当前总市值仅为54.85亿元，股价具有非常高的安全边际。

　　近期股东利益关系彻底理顺，积极转型医疗服务。历史上，公司股东利益关系较为复杂，首先自2005年-2008年和银泰系的控股股权争夺，公司通过和银泰系签订委托管理协议消除与银泰系的控股权争夺。然后是大股东家族内部股权的利益关系，2013年底，通过股权转让的方式，实际控制人完成变更，但是第一大股东持股比例仍低于30%，近期第一大股东为了稳定市场将持股比例提升至30%，彻底解决控股权问题。实际控制人股权问题解决之后，公司开始全力推进医疗服务转型。

　　获得稀缺三级医院牌照，打造精准肿瘤治疗中心，发展前景广阔。公司于今年4月份获得三级医院牌照，为浙江省唯一的民营营利性三级医院，而且是浙江省医疗改革试点单位，牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘，医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后，公司与浙江省肿瘤医院开设合作，全面推进医院建设，拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外，围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台，公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为，公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善，而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为11.01亿元、11.35亿元和12.02亿元，实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元，由于公司战略转型进入高成长领域而且拥有大量优质自有物业，我们认为，短期来看，应该按照公司物业重估价值对公司进行估值，按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元，对应合理股价为24.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　探路者：营收快速增长，积极打造户外、旅游、体育生态圈

　　事件: 2015年1-9月，公司实现营收19.41亿元，同比增92.63%;归属于上市公司股东净利润为1.47亿元，同比降17.88%;每股收益0.29元。其中第三季度实现营收12.65亿元，同比增228.35%，归属于上市公司股东净利润为2244万元，同比降59.76%。

　　户外用品和旅行业务贡献大部分收入:2015年前三季度公司初步完成了户外用品、旅行服务、大体育三大事业群协同发展的战略布局，其中户外用品及旅行服务贡献了绝大部分收入:户外用品板块前三季度销售收入约为10.14亿元，收入占比为52.24%，同比增1%。旅行服务板块在2015年4月、7月先后将极之美和易游天下纳入合并报表范围，因此前三季度该板块收入金额为9.27亿元，收入占比为47.76%。 分品牌来看，ACANU实现营业收入962万元，同比增44.04%;Discovery Expedition实现营业收入5，635万元，同比增334.58%。探路者品牌实现收入为9.48亿元，同比降4%。

　　因并表以及所得税税率调整的原因导致净利润负增长。前三季度综合毛利率为27.36%，较上半年降23.94个百分点，较去年同期降22.06个百分点。毛利率大幅度下降的原因在于收入占比为47.76%的旅行服务板块由于其行业特点毛利率仅为1.94%，拉低了整体毛利率。在毛利率大幅度下降的情况下，公司积极控制费用，前三季度三项费用率为17.55%，同比降10.78个百分点。其中销售费用率为11.60%，同比降5.88个百分点;管理费用率为5.66%，同比降5.34个百分点;财务费用率为-0.29%，同比增加0.46个百分点。另外，由于公司母公司主体的高新技术企业证书已于7月9日到期，公司暂按25%的税率计算预提了母公司2015年前三季度的所得税费用，从而导致净利润的降幅(同比降17.88%)远超过利润总额的降幅(同比降2.98%)。

　　户外、旅游、体育三大事业群协同发展:户外用品事业群板块涵盖探路者、Discovery Expedition、ACANU 三大品牌，同时公司在9月份使用自有资金收购辽宁北福源商贸、济南汇乾贸易、青岛馨顺达商务、北京山水乐途这四家优质加盟商各51%股权，更加有效吸取优质加盟商运营经验，完善对零售终端的管控以及O2O 用户消费体验，并充分利用互联网等方式整合各项资源，将公司旅行事业群、体育事业群的相关产品嵌入到加盟商的销售渠道中，实现协同发展的目的。旅行事业群板块目前初步形成以易游天下(出境游)、极之美(定制游)、绿野(周边游)三大业务结构，易游天下已在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品，优化线路约600条;绿野网计划于10月中下旬发布绿野领队服务运营标准。极之美开启精品定制游服务的品牌打造，注重类互联网化产品的开发，并借助于淘宝“聚划算”、“去哪”等大型互联网平台开展活动。体育事业群板块，公司围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目搜集和评估。8月份成立合资公司，拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建25万平方米的滑雪场，滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等，并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施，预计将于今年底开始试运营。

　　投资建议:公司打造的户外、旅游、体育生态圈正在加速完善中， 且不排除未来公司通过外延式并购来丰富产品线，壮大生态圈的可能。根据公司的业绩承诺，即2015年营收不低于28亿元(户外20亿、旅行服务8亿)，同比增63%。净利润不低于3.15亿元(户外3.35亿、旅行服务亏损不超过0.2亿)以及未来户外、体育、旅游行业的增长趋势，我们预计2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.79元、0.93元，对应的PE 分别为30倍、24倍、20倍，估值在纺织服装板块中属于偏低水平，目前公司总市值不到100亿，市值较小，未来股价弹性较大，给予“买入”评级。

　　三聚环保:三季度利润增长108%，维持买入评级

　　事件:公司发 布2015年三季报，报告期内，公司实现主营业务收入38.32亿元，同比大增101.88%;营业利润6.84亿元，同比增长96.23%;归属上市公司股东的净利润5.84亿元，同比增长108.2%; 净资产收益率26.5%，EPS 为0.75元，业绩符合我们预期。

　　点评:

　　政策面，PM2.5污染频现，环保将成“十三五”重点内容，公司大气净化业务将持续受益。近期京津冀及周边地区再次出现空气重污染，引起社会关注。十八届五中全会即将召开，研究关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议，环保必将成为重点内容。 公司主营业务脱硫、脱硝及除尘等传统大气净化业务，将持续受益于“政策东风”。

　　基本面，能源净化综合服务业绩快速增长，公司产业链有效延伸， 打造能源环保一体化服务商。进军清洁能源转化领域，特别是煤化工的焦炉煤气制LNG、低成本气化技术、费托合成及煤焦油加氢制备清洁能源，将推动传统能源化工的产业升级及技术转型，提供整体解决方案和实施工程项目建设，打造集环保、新型能源清洁转化于一体的综合性高新技术企业。

　　资本面:非公开发行中股东及高管认购80%，彰显十足信心。今年9月，公司发布非公开发行方案，募集资金总额约20亿，公司股东或高管认购比例达80%，彰显对公司未来发展的信心。

　　估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.07元、1.82元和2.75元，相应PE 分别为31X、18X 和12X。三聚环保在手订单充足，以BT、BOT 等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发，费托合成及悬浮床加氢技术项目收益逐步显现，进军市场巨大美国页岩气脱硫净化，公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商，16年给予30倍PE，公司合理价格为54.6元，继续维持“买入” 评级。

　　风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

券商评级2018_券商最新评级：收复失地要坐稳 12股持有待涨！

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