公司业绩 点击： 2011-08-11
金融屋财经网(www.joewu.cn)10月23日讯
碧水源：前三季度利润增长51%，业绩释放提速
碧水源(300070 )
核心观点：
前三季度利润同比增长51%超业绩预告上限，PPP 助力高速成长
公司前三季度实现营业收入17.00 亿元，同比增长31.56%;归属于上市公司股东净利润2.53 亿元，同比增长51.47%，略超业绩预告上限(30-50%)。公司业绩增长主要是公司抓住国家推广PPP 机遇，15 年累计中标PPP 项目超66 亿，实现销售收入较快增长。需要指出的是公司业务季度性因素较强，利润主要集中于4 季度(占比近80%)。
在手项目充足且加速确认收入，业绩释放提速
分季度来看，公司三季度单季实现净利润9973 万元，同比增长220%，远高于去年同期2%和往年20%-40%的增速，公司积累的在手项目正加快确认收入。公司存货、预付账款、经营性现金流出(主要为履约保证金)等科目同比大幅增长，显示公司在手项目充足，未来持续高增长可期。公司历史上全年净利润增速普遍高于前三季度增速，因此全年增速预计更高。
PPP 热潮下，异地项目扩张加速
我们预期未来1 年将是PPP 项目落地的高峰期，公司增发62 亿并引入国开创新后，将迎来新一轮的成长加速：1.加速异地项目扩张，公司将加速PPP 模式地方合作项目的复制，漳州、怀化、天津等项目只是开始。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓PPP 项目扩张(股权、债务等模式)。
携手国开迎接PPP 热潮，维持“买入”评级
考虑增发摊薄，预计公司2015-17 年EPS 分别为1.26、1.83、2.73 元。我们预期PPP 项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显着的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑
猛狮科技：2015年季报点评：新业务布局完成，蓄势腾飞
猛狮科技(002684)
公司传统业务继续回暖。 公司 2013 年业绩大幅下降，出现亏损; 2014 年公司营业收入大幅提升，并且成功实现扭亏为盈，主要原因在于欧美市场的销售订单恢复;国内市场用户的开发进展明显。 公司 2015 年在加大锂电池、新能源车辆及光伏储能等新兴行业研发的情况保持了较好的盈利能力，主要得益于传统业务的回暖。
全力加码电动车用锂电池。 公司决定增加 25 亿元总计投资 30 亿元加码电动车用锂电池项目，年产 60 亿 Wh 三元 18650锂电池电芯及电池组、 PACK(约等于年产 4 亿支电动车用圆柱形锂离子电池电芯)，完成将实现年产值 70 亿元。 资金来源为猛狮科技自筹资金 20 亿元，银行贷款 99,933 万元。
进军新能源汽车，借势行业高速发展。 公司已经通过参股中兴派能和设立生产基地布局新能源动力电池，公司战略上还将借势进军新能源乘用车整车领域。公司通过与同济汽研院签订战略合作，整合国内最优秀的新能源汽车设计开发团队、发展电动汽车关键核心组件技术及产能、拥有纯电动汽车制造平台、建立电动汽车销售和金融网络。
收购华力特，布局能源互联网。 公司意在建立一个涵盖清洁能源发电、储能、智能输配电、智慧能源管理、售电服务，从电力供应侧到需求侧的完整产业链，具备微电网建设和运营能力，布局能源互联网。
盈利预测及评级： 按照公司现有股本，我们预计公司 2015 年、 2016 年、 2017 年 EPS 分别为 0.15、 0.70、 1.17 元，对应 2015 年 10 月 22 日收盘价(24.90 元)的 PE 分别为 163、 35、 21 倍， 维持公司“买入”评级。
股价催化剂： 电站及储能业务拓展超预期;售电牌照的获得;光伏及储能行业超预期变化。
风险因素： 1、光伏业务及储能拓展低于预期; 2、动力电池及新能源汽车拓展低于预期; 3 非公开增发收购华力特进程低于预期
华宇软件：业绩增长稳健，泛电子政务三大领域齐头并进
事件： 华宇软件发布 2015 年三季报， 前三季度完成收入 7.62 亿元，同比增长 41.91%;净利润实现 1.37 亿元，同比增长 45.13%。
整体业绩表现稳健，高成长持续性可期： 报告期内， 公司收入与利润实现较快增长， 主要得益于多项业务的积极拓展以及浦东华宇、万户网络合并报表。其中第三季度实现营收 2.92 亿元，同比增长 54.61%，净利润 4920 万元，同比增长 50.16%;营业收入增速高于营业成本增速，毛利率较中报和一季报分别提高 1.8ppt 和 3.85ppt;费用方面，期间费用率较去年同期略有下降，费用控制得当;经营性现金流为-1.38 亿，较去年同期下降较为明显，主要由于研究人员增加和支付保证金增加; 公司中标和新签合同额较去年同期增长 30%，为未来业绩高增长的持续性打下了基础。
泛电子政务三大领域齐头并进： 公司积极拓展各细分市场， 整合内外部资源，开展在战略、市场和产品层面的合作，大数据、音视频、移动互联网等业务均实现了持续增长。 泛电子政务三大领域齐头并进，预计未来的市场竞争力和占有率有望进一步提升： 1)公司在依法治国、司法改革等政策背景下，积极推动法院信息化建设的转型升级，法院行业实现快速、稳健增长，进一步巩固了优势地位。承建了电子法院、执行指挥中心等多个示范项目; 依托行业优势地位，在互联网和移动互联网业务上积极布局，基于司法公开的产品--“诉讼无忧”市场覆盖率继续快速提升， 推广覆盖超过 1400 家法院。 2) 食品安全领域， 公司继续加大拓展力度，在北京、湖北等多地持续获得订单。 3)大数据业务方面，子公司亿信华辰市场拓展成效明显，结合渠道销售获得多个重点行业客户，全集团公司以亿信华辰大数据应用产品为基础，在法院、检察院、食品安全、工商行政管理等多行业积极推进大数据解决方案，销售收入大幅度提高，全年有望实现量级突破。
“强烈推荐-A”评级： 预计 2015~2017 年的 EPS 分别为 0.75、 0.98、 1.30元， 现价对应 52/40/30 倍 PE，目标价 52.00 元，维持“ 强烈推荐-A” 评级。
风险提示： 多元化经营战略带来的管理风险
贵州茅台：三季报点评：业绩略低于预期，预收款蓄水池大幅增长
事件： 贵州茅台 10 月 22 日晚间披露 2015 年三季度报： 公司 2015 年 1-9 月实现营业收入 231.49 亿元，同比增长 6.59%;归属于上市公司股东的净利润 114.25 亿元，同比增长 6.84%;基本每股收益 9.09 元。
点评：我们认为短期来看，公司三季度收入环比下滑，但净利润环比在提高，略低于市场预期; 但公司三季度预收账款环比增长 33 亿(占三季度营收 44%)，同比增长约 47 亿，考虑到预收账款的同比增速我们认为公司产品持续增长可期。 公司 56 亿的预收款项成为公司调整季度收入的重要砝码， 基于 2014年四季度的高基数，今年四季度要实现同比增长压力较大，我们认为公司预收款项在四季度有所体现以均衡四季报，全年大概率实现 5%-8%的销售收入增长。
透过数据， 三季报有三方面的变化：( 1) 2015Q3 收入、利润增速较上半年增速放缓。 今年前三季度，公司营业收入同比增长 6.6%， 归属于母公司的净利润同比增长 6.8%， 毛利率 92.45%，较去年同期下滑0.21 个百分点， 主要是今年茅台酒没增加经销商以至于出厂价 999 价格的产品占比下滑。 Q3 营收同比仅增长 0.1%，毛利率 92.3%，同比增加 0.3 个百分点，实现归属于母公司的净利润 35.4 亿元，同比增长 2.1%，增速较今年上半年明显回落。( 2)三季末预收账款同比大增 550%，应收票据环比大增 110%。2015 年三季末，公司预收款项余额达到 56.1 亿元，同比大增 549.5%;应收票据余额高达 82.9 亿元，环比大幅攀升 110%，这反映公司对产品销售提供了账期，收入质量下滑。( 3) 期间费用率较去年同期小幅提升。 2015Q1-Q3 公司期间费用率为 15.02%， 同比增长 0.2 个百分点。其中，销售费用支出 9.35亿元，同比下滑 4.2%，销售费用率 3.94%，同比下滑 0.46 个百分点，管理费用 25.9 亿元，同比增长 10.9%，管理费用率 10.92%，较去年同期提升 0.38 个百分点。
三季度收入虽低于市场预期，但不代表公司产品不好卖。 尽管公司三季报收入体现的只有 73.7 亿元， 同比增速略下滑; 但是我们从渠道调研情况来看，深圳、广州大型经销商在九月中旬就已经陆续完成任务， 目前经销商完成任务的过 9 成，中大型经销商为主; 北京以及上海的经销商反映近 9 成经销商已完成全年的计划;成都、河北近 7 成以上的经销商已完成全年计划;总体我们预计完成计划的经销商占 8 成以上。 另一个数据来看，公司预收账款大幅增加，如算作收入，单独三季度销售收入达 106 亿元，同比大增近 40%。无论是从渠道调研角度还是综合算法，我们认为公司的真实销售状况依旧偏乐观。
预收账款成为调节的重要砝码。 公司三季度预收账款环比增长 33 亿(占三季度营收 44%)，同比增长约 47亿，我们认为公司大幅增加预收账款出于以下两方面的要素考量：( 1)预售账款的大幅增加意味着公司大概率在控制发货，稳定经销商的信心。 公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道，主要用于提升经销商的信心，现在经销商总体毛利率依旧处于低位，勉强维持运转，公司最大的风险也在于经销商的风险。( 2) 平滑报表。 公司去年四季度销售额近 100 亿元，今年四季度实现 100 亿的销售收入压力较大，如完成的销售收入与去年同期相差甚远，公司可将预收款项转化成收入以平滑报表。(如假设四季度完成收入 85 亿元，理论上下滑了 15%，但如公司释放预收账款 20 亿元，实际上报表则增长了 5%)。公司这样做的好处在于有充分的筹码来平滑季度的销售情况，最终达到“稳健增长”的目的。
四季度发货节奏的探讨。我们十月初的报告《 提前完成全年计划， Q4 茅台会如何发货? 》对四季度贵州茅台四季度发货节奏做出了探讨，三季度的报告更是坚定了我们发货方式的预判，我们认为四季度发货方式大概率使用两种：( 1) 平时不控量，关键节日控量来提高价格。 大多时候不控量，关键时刻(如元旦节前)实行控量，阶段性的供给紧张来提高一批价格。我们认为此种策略有近 70%的可能，最大的意义在于进一步挤压竞争对手的市场。( 2) 平稳控量，逼迫经销商提高终端价。 公司也表示最大的风险在于经销商不能盈利带来的渠道风险，公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道，主要用于提升经销商的信心，现在经销商总体毛利率依旧处于地位，勉强维持运转，如公司从经销商层面考虑的多一些，大概率新增计划 5%左右。我们认为此种策略有近 30%的可能，最大的意义在于让经销商尝到甜头，利于渠道建设。
我们认为茅台无论采取怎么样的方式来应对市场， 2015 年实现近 5-8%的收入增长可期，长期来看，公司最佳的策略是“适度提价+持续放量”。 短期来看，公司适度控量的概率较大，三季报已有所体现，不仅可以提高经销商的粘性，也可以为后期提高出厂价夯实基础。从长期来看我们认为公司最优策略探讨：持续放量+适度提价，做到量价齐升。具体运作表现为： 1，将年份酒、定制酒按照奢侈品模式来运作，继续大幅提价; 2，茅台则在较高的终端价位上放量，通过增加流通渠道供给抑制终端价格过快上涨。 3，以茅台酒渠道毛利率作为重要的观察窗口，保持“适度提价+持续放量”的策略，做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加，重点参照我们 7 月 16 日的文章《实现新的量价均衡，持续增长可期》。
小幅下调盈利预测， 目标价 263.34 元，维持“买入”评级。我们认为公司产品可持续实现增长，预计 2015—2017 年分别实现净利润 165.4 亿、 183.7 亿、 198.4 亿元，同比增长 7.76%、 11.08%、 7.97%，对应 EPS为 13.17、 14.63、 15.79 元。我们认为茅台酒作为高端酒的龙头估值可回升至 18xPE， 对应 2016 年目标价 263.34 元，维持“买入”评级。
风险提示： 行业恶性竞争、食品品质事故
银河电子：持续外延扩张，进入业绩高增长通道
银河电子(002519 )
事件：
公司发布2015 年三季报，2015 年前三季度实现营业收入9.9 亿元，同比增20.78%，实现净利润1.53 亿元，同比增116.6%。摊薄每股收益0.28 元。
主要观点：
全面并表使公司业绩快速增长
公司去年收购的同智机电从今年起全面并表，带动公司业绩快速增长。根据此前业绩承诺，同智机电2015 年净利润不少于8254 万元;但近年来同智机电业务快速成长，我们预计其实际净利润将可能达到1亿元，并且，同智机电业务的快速发展将持续推动公司军品收入与利润快速增长。同时，公司收购福建骏鹏及嘉盛电源将从四季度开始并表。2015-2017 年福建骏鹏承诺扣非净利润不低于5500、7200、9500 万元，嘉盛电源承诺扣非净利润不低于2000、3000、4000 万元。
我们预计上述两个业务并表将给2015 年公司贡献利润达到1.4 亿元以上。
定增方案调整，加码军工业务
公司调整定增方案，智能机电设备及管理系统产业化项目预计投入从此前1.9 亿元增加到4.36 亿。此举将增强公司车载机电设备、智能电源、配电系统等军用智能机电管理系统产品技术水准，强化公司在这些领域新产品的研发，巩固公司在军工智能机电管理系统领域的领先地位。
同时，此举也表明公司未来持续发展军品业务的决心，公司战略转型保持定力。
新能源汽车关键部件战略方向不变
公司最新调整定增预案中，取消了“基于互联网+的新能源汽车充电站建设与运营项目”。由于充电站建设运营项目环评周期相对较长，我们判断公司调整定增项目主要是为了缩短定增项目审核周期。公司加大对新能源汽车领域投入战略方向没有发生变化，未来仍有机会通过多种方式实施新能源汽车充电站建设项目。
盈利预测与估值
公司向军工产品与新能源汽车产业转型决心不变，可以充分享受这两个行业快速成长的收益。我们判断，未来公司军品与新能源汽车关键部件产品收入均能保持快速增长，以及较高毛利水平。我们预计公司2015-2017 年收入为14.88、20.24、26.92 亿元，增速27%、36%、33%;归母净利润2.57、3.89、5.02 亿元，EPS 0.45、0.68、0.88 元。考虑公司仍有可能持续进行外延收购，我们首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
外延收购低于预期，军品或新能源汽车产品订单低于预期，定增不确定性。
瑞和股份：业绩稳定增长，拓展定制精装与光伏业务
事件描述
瑞和股份发布 2015 年三季报，报告期内公司实现营业收入 4.20 亿元，同比增长 21.95%，毛利率 14.30%，同比下降 0.13 个百分点，归属于母公司所有者净利润 0.15 亿元，同比增长 20.27%，环比下降 22.93%， EPS0.13 元，2 季度 EPS0.16 元。
事件评论
收入增长叠加所得税率，3 季度业绩同比上升：因公司体量较小，收入变化弹性较大，3 季度同比增长 21.95%，增幅相对 2 季度有所扩大，表现好于行业平均水平。毛利率小幅下降 0.13 个百分点，维持在 14.3%左右。或因公司当前正积极转型扩张，管理费用同比增长 36%带动三项费用率增长 0.19个百分点。去年 9 月公司被评为高新技术企业，所得税率由 25%下调为 15%，导致公司所得税同比下降 38%。最终，公司 3 季度净利润同比增长 20.27%。现金流方面，公司 3 季度应收账款相对 2 季度末有所下降，收现比小幅上升至 99.30%，回款能力有所提升。受制于项目支出增加，3 季度经营活动产生的现金流量净额下降 1 亿元。
此外，公司预计 2015 年实现净利润 0.55~0.71 亿元，同比增长 0%~30%，EPS0.46~0.59 元，据此计算 4 季度实现净利润.0.02~0.18 亿元，同比增长-84%~84%，EPS0.01~0.15 元。
打造定制精装 O2O，积极拓展光伏业务：公司拟投 3.05 亿积极开拓 o2o 平台及营销网络升级项目，有效整合线上线下资源，提供装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务，通过加盟、设立分公司等形式进行区域扩张。另一方面，公司与香港信义光能形成战略伙伴关系，全资子公司瑞和恒星将以 2.25 亿元增资六安信义光能 50%股权与智日发展合资开发安徽光伏电站项目， 借助其渠道资源优势进军光伏业务。
预计公司 2015、2016 年的 EPS 分别为 0.57 元、0.69 元，对应 PE 分别为47、39 倍，维持“买入”评级。 方兴科技：定增获批通过，后续发展值得期待
方兴科技(600552 )
公司收购国显科技75.58%股权事项获得证监会无条件审核通过：
布局“液晶显示+触屏”，产品互补、产业链延伸：国显科技并表后将直接带来业绩增量(2015-2017 年扣非后净利润不低于7000、8750、10500 万元)，但更关键的是，国显科技主营液晶显示模组、触摸屏模组，面向终端厂商，面向下游拥有宏碁、联想等优质大客户资源。公司自身已具备的抛光液、中小尺寸电容屏、ITO 镀膜玻璃、ITO Film、减薄玻璃、触摸屏等产品都属于产业链上游，此次收购国显科技将有助于公司实现产品互补，在产业链上进一步延伸，实现全产业链配套战略，打造具有更强综合竞争实力的新型显示器件产业平台。
“国企搭台、民企唱戏”，混改激发活力、提升运营效率：公司此前就是实践国企混改的典型(鼓励内部员工参与持有子公司股权，分别成立两个新材料公司)，此次以换股形式收购民企国显科技75.58%股权，国显原有股东整体成为上市公司二股东，使得双方利益深度绑定，民企的进入以及中国建材集团系一贯的从管资产到管资本的运营方式(北新建材、中国巨石即是如此)，可以预计未来上市公司的经营效率和竞争力将大大提升。国显作为民企经营能力强、管理高效，公司显示器件全产业链配套业务未来或将托管给国显团队主导统一管理， “国企搭台、民企唱戏”的模式下，在经营管理层面实现从“管资产”转变成“管资本”，有助于进一步激发企业活力。
投资建议：维持“买入”评级
一言以蔽之，方兴科技是一家“有进取心、有业绩拐点的国企改革股”;公司自2012年以来积极延伸产品链，2014年主动对内部机制做出重大调整(旗下两家子公司，一家引进民企，从管资产向管资本转变;另一家给管理研发团队30%股权，开拓新产品)，这将对明年的业绩带来拐点式变化(收购并表、新产品放量、经营改善)，预计2015-2017年EPS分别为0.30、0.65、0.92，考虑到公司18.11元/股价格换股和19.2元/股集团增持，股价有安全边际，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上升，新项目投产不及预期，产品价格大幅下滑。
万马股份：业绩平稳增长，充电桩与新材料业务承载希望
万马股份
公司 1-9 月实现营业收入 42.3 亿元，同比增长 16.4%，归属于母公司的净利润1.56 亿元，同比增长 4.77%， EPS0.17 元，经营性现金流净额-3450 万元;公司全年净利润预增 0%~30%;
三季度收入增势良好,业绩略有下降:公司三季度单季实现收入 17.82 亿元,同比增长 25.53%，实现归母净利润 4781.9 万元，同比下滑 7.93%，主要系公司确认资产减值损失较高所致(确认 1486 万元，同比增长 170.2%);
下调定增价格，加码智能充电与新材料业务： 公司近日修改最新定增价格至20.86 元/股(原先为 35.71 元/股， 10.22 日收盘价为 28.55 元/股)， 定增金额仍为 12.5 亿元，募投项目未变; 此次公司根据资本市场波动情况，主动下调定增价格，再次提升定增方案吸引力，我们预计定增方案将被广为接受。定增项目“ I-ChargeNet 智能充电网络建设项目”(内部收益率 12.8%)、 与“年产 56000吨新型环保高分子材料项目”(内部收益率 17.6%) 将促公司完成 2 年内杭州等地完成 2.3 万个充电桩布局并进一步增强公司绿色绝缘材料的生产能力，是公司打造智能充电生态圈，发展新材料业务的重要举措。
爱充网业务拓展顺利， 公司全方位布局望享受充电桩蓝海市场： 爱充网 2014年 11 月成立以来稳步推进，相关 APP 已在 IOS 及安卓市场同步上市，已可实现在线查询、预约、导航、在线升级、车和地锁联动、在线或无卡(微信)支付等众多实用功能;并先后与 16 个省 30 个城市及众多行业公司开展合资合作(近期与 IES、河南佳瑞、天恩新能源等皆建立合作)，近期国务院颁布国家级充电桩指导意见同时新能源汽车产销数据再创新高，众多利好促充电设施发展加速推进(后期国网充电桩预计招标)，公司凭借优先布局望充分享受蓝海市场。
配网大投资出台， 优先利好公司传统线缆业务： 能源局牵头 2015~2020 两万亿配网投资， 线缆等一次设备优先收益，最新批次国网公布的各省网配网设备招标中，公司已有斩获，预计线缆业务后续持续受益农网改造。
投资建议： 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.35 元、 0.61 元、 0.91 元，按照 500 亿市值估值， 12 个月目标价 53 元，维持“买入-A”投资评级。。
风险提示： 电网建设投资低于预期风险，新能源汽车政策低于预期风险
http://m.joewu.cn/gongsi/33370/