银行 点击： 2011-11-05
金融屋财经网(www.joewu.cn)11月05日讯
今日早盘，银行股王者归来。截至发稿，南京银行大涨逾7%，宁波银行、中信银行大涨逾5%，浦发银行等多股表现出色。
【行业研报】
银行行业：业绩符合预期 营收回暖
业绩综述：2015年前三季度16家上市银行实现净利润1.03万亿元，同比增速2.1%，完全符合我们3季报前瞻中的预测。 其中净利息收入同比增7.6%，手续费及佣金收入16%，拨备前利润12%。
平安观点：
收入及成本因子均符合预期，营收回暖、拨备对冲
从净利润增速驱动各要素分解来看，上半年显示整体上市银行规模增速贡献净利润增长 9 个百分点， 利差贡献为-4%。 这体现了今年前三季度 5 次降息和利率市场化因素的负面影响，但货币市场的低利率以及触底反弹的生息资产增速对冲了部分存贷利差的下行。中间业务收入和成本收入比的下降分别正面贡献4/2.3 个百分点， 较中报均有所扩大。显示手续费环比回暖，同时银行成本压缩仍在延续。 计提的拨备损失增加负面贡献多达 11 个百分点。 整体而言，规模扩张及手续费的回暖使得银行收入端增速环比中期小幅回暖，基本抵消了息差的继续下行。在资产质量压力居高不下的情形下，拨备计提仍将维持较高水平。
行业息差缓步下移， 生息资产规模环比回升
我们按期初期末余额估算的行业前三季度净息差为 2.46%， 环比上半年下降了4BP， 主要受大行(-5BP QoQ)及城商行(-2BP QoQ)影响， 资金业务占比较高的股份制息差表现与 2 季度基本持平表现较好。 行业整体息差在前三季度重定价的影响下走低符合预期，但下行幅度仍受到了货币宺松政策对冲。 展望 4季度，我们认为后续降息的影响仍会逐渐作用到银行存贷利差之上，但降准及流动性宺松对货币市场的影响将对此有所对冲。同时，我们也发现此次降息之后，银行存款利率市场化基本完成、上限已完全打开。利率市场化接近尾声，银行息差虽仍会受到缓慢下行的压力，但边际影响应该有所减弱。按照目前的息差下行速度我们预测，上市银行全年上市银行净息差将维持在 2.42%的水平，较 2014 年下降 17 个 BP。由于按揭重定价的一次性影响， 2016 年银行息差下行幅度可能仍有 8-10 个 BP.
2 季度以来银行业整体资产规模环比增长出现了明显的拐点向上趋势。其中股份制银行和城商行的同比增长速度提升特别明显， 9 月末同比增速较 6 月分别提升了 4.5 和 3.5 个百分点。大行虽也有小幅回升(0.9 个百分点)，但整体幅度明显弱于中小银行。 资产配置上证券投资类产品占比提升，负债端同业及金融债等主动负债的占比快速提升。
手续费收入增速大行回暖转正， 不良生成率出现环比小幅回落
16 家上市银行前三季度手续费净收入同比增长 15.5%(vs 中报 14%)，大行手续费增速出现了明显好转(+5.7%YoY) ，主要是监管对交易性收费价格调整的负面影响正逐步退去，而股份制银行及城商行同比增幅仍达到了 37 和 50%，但较 2 季度有所回落。 由于 3 季度债券市场延续牛市，部分银行在投资收益端或能获得较高的交易性买卖价差，但这取决于银行选择的具体变现时点，且因行而异。
2015年前三季度上市银行不良率环比增加了7个BP到1.52%，仍处在明显上升的通道之中。若加回核销及处置不良，我们估算前三季度不良净生成率年化达到120BP，比14年同期增长40BP，但环比2季度出现了20个BP的下降。相比不良生成率出现下降，我们计算3季度银行的拨备力度并没有减弱，年化信贷成本环比持平、同比增加了36个BP。因此3季度银行拨备覆盖率环比降幅有所改善(-7pct QoQ) 。我们认为个别银行已有资产质量企稳的迹象，如暴露不良较早的城商行及部分股份制银行，但单季不良生成率的小幅下降可能有季节性因素及信贷环境回暖的短暂因素。是否出现拐点趋势还有待4季度数据观察。
投资建议：
3季报基本符合预期。 政府稳增长政策继续发力，信贷投放存在持续超预期可能，为银行的资产质量及估值提供了支撑。目前银行股对应2015年PB1.0x，考虑到由于银行股前期作为维稳之主力并未有明显下跌，反弹仍将缺乏弹性。个股方面，我们认为货币政策持续宺松将使以债券业务占比较高、业绩增长一枝独秀的南京银行更为受益;另外建议选择板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值有安全边际的标的如北京银行、浦发银行、兴业银行。
行业目前主要风险： 资产资产质量下行风险。
【个股研报】
银行板块投资价值解析(附股)
农业银行：充足拨备为后续风险释放留出空间 目标价：3.62元
本次评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价：3.62元上次目标价：2.42元现价：3.15元总市值：1023101百万
投资建议：上调目标价至3.62元，维持谨慎增持评级经济下行背景下公司业绩增长乏力，下调15/16年净利润增速预测6.78/6.75pc至0.82%/0.47%，EPS 0.56/0.56元(调减0%/7%)，BVPS3.70/4.07元，对应5.64/5.61倍PE，0.85/0.77倍PB。上调目标价至3.62元，维持谨慎增持评级。
业绩概览：符合市场预期农业银行2015年前三季度实现拨备前利润2544亿元，同比增长5.0%;归属母行净利润1532亿元，同比增长0.5%，符合市场预期。
新的认识：总体增长乏力，充足拨备为后续风险释放留出空间
面临资产荒难题，总体增长乏力。第三季度农行规模增速放缓，息差持续收窄。2015年9月末贷款余额较6月末增长1.6%;公司加大低风险债券资产配臵力度，持有至到期投资较6月末增长9.9%。受降息和利率市场化影响，2015年三季度净息差(期初期末口径)环比收窄8bp至2.50%，预计存款上限放开后农行仍将面临一定息差收窄压力。
资产质量恶化，拨备计提充足。三季度不良率环比增加19bp至2.02%。9月末拨贷比环比增加4bp至4.41%，较充足的拨备为后续风险释放留出空间。
风险提示：经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。
建设银行：业绩符合预期，审慎控制规模扩张 目标价至6.3元
本次评级：谨慎增持上次评级：增持目标价：6.30元上次目标价：9.10元现价：5.51元总市值：1377560百万
投资建议：下调目标价至6.3元，下调至谨慎增持评级经济下行背景下公司增长乏力，下调15/16年净利润增速1.2/4.2pc至1.0%/0.8%，EPS0.92/0.93元(调减1%/5%)，BVPS5.61/6.23元，对应5.80/5.75倍PE，0.95/0.86倍PB。股灾后市场估值中枢下降，下调目标价至6.3元，下调至谨慎增持评级。
业绩概览：符合市场预期建设银行2015年前三季度实现拨备前利润3087亿元，同比增长8.4%;归属母行净利润1916亿元，同比增长0.7%，符合市场预期。
新的认识：审慎控制规模扩张，资产质量温和恶化审慎经营，主动放缓规模增速。因担忧资产质量问题，建行主动放缓了规模增速，第三季度生息资产余额环比仅增长0.4%，贷款余额环比增长2.0%，增速均较二季度回落。新增信贷中建行主要配臵以按揭贷款为主的个人贷款，三季度新增个贷1143亿元，新增一般企业贷款仅411亿元。 资产质量温和恶化。第三季度建行不良率较二季度环比提升3bp至1.45%，增幅较二季度低9bp，我们认为这与建行自930地产新政之后加大按揭等低风险信贷资产配臵力度密不可分，后续需密切关注这是否意味着不良率恶化速度拐点已经到来。
风险提示：经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。(国泰君安证券)
中国银行：拨备面临计提压力，国际化战略稳步推进 目标价：5.08元
本次评级：谨慎增持上次评级：增持目标价：5.08元上次目标价：6.79元现价：3.93元总市值：1156944百万
投资建议：下调目标价至5.08元，下调至谨慎增持评级考虑资产质量恶化给公司带来的拨备计提压力，下调15/16年净利润增速0.7/4.4pc至0.8%/0.4%，EPS0.58/0.58元(调减0%/5%)，BVPS4.41/4.80元，对应6.56/6.54倍PE，0.86/0.79倍PB。股灾后市场估值中枢下降，下调目标价至5.08元，下调至谨慎增持评级。
业绩概览：符合市场预期中国银行2015年前三季度实现拨备前利润2233亿元，同比增长2.7%;归属母行净利润1315亿元，同比增长0.3%，基本符合市场预期。 新的认识：不良生成速度趋缓，拨备计提面临压力不良生成速度趋缓。经济下行背景下难言不良拐点，但三季度中行不良生成速度较二季度略有下降。前三季度中行加回核销后的真实不良生成率较上半年下降3bp至1.0%，第三季度加大不良处臵力度，核销后不良率环比上升2bp至1.43%。环比增幅较二季度下降6bp
拨备计提压力制约业绩增长。第三季度中行加大拨备计提力度后，仍面临计提压力。9月末拨备覆盖率较6月末下降3.6pc至153.72%，距离监管达标线不到4pc;拨贷比下降2bp至2.20%，未达到监管要求。预计未来中行需加大拨备计提力度，料将制约业绩增长。 子公司中银航空租赁赴港上市有助于优化业务结构、拓宽融资方式。
风险提示：经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。
北京银行：不良生成速度趋缓，资本亟待补充
本次评级：增持上次评级：增持目标价：12.63元上次目标价：16.94元现价：8.77元总市值：111135百万
投资建议：下调目标价至12.63元，维持增持评级公司定增补充股本后，公司业务扩张能力提升，预计15/16年净利润增速升17/14bp至8.37%/9.14%，EPS 1.34/1.46元(上调1%/1%)，BVPS8.81/10.04元，对应6.56/6.01倍PE，1.00/0.87倍PB。考虑股灾后市场估值中枢下移，下调目标价至12.63元，维持增持评级。 业绩概览：符合市场预期北京银行2015年前三季度实现拨备前利润232亿元，同比增长20.5%;归属母行净利润141亿元，同比增长12.3%，符合市场预期。
新的认识：不良生成速度趋缓，资本亟待补充 1、同业规模快速增长，资本亟待补充。在同业利差扩大和非对称降息的背景下，北京银行以量补价，增加同业资产配臵力度。9月末北京银行同业资产环比增长41%，助力生息资产环比增长10%，使第三季度净利息收入同比增长11.3%。规模快速扩张使银行资本充足度掣肘，6月末一级资本充足率8.6%，临近监管要求。 2、不良生成速度趋缓，资产质量好于同行。第三季度北京银行总体保持稳定，不良生成速度环比下降。9月末不良率较6月末仅微幅上升2bp至0.94%，三季度加回核销后的不良真实生成率较二季度下降8bp至0.30%。
风险提示：经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。
中信银行：拨贷比提前达标，不良贷款生成率下降 目标价：8.53元
本次评级：谨慎增持上次评级：增持目标价：8.53元上次目标价：11.57元现价：6.49元总市值：303650百万
投资建议：下调目标价至8.53元，下调至谨慎增持评级因资产质量恶化公司加大拨备计提力度，下调15/16年净利润增速0/1pc至0.71%/4.4%，EPS 0.88/0.91元，BVPS6.46/7.11元，对应7.15/6.84倍PE，0.97/0.88倍PB。考虑股灾后市场估值中枢下降，下调目标价至8.53元，下调至谨慎增持评级。 业绩概览：加大拨备计提力度，业绩增速略低于市场预期中信银行2015年前三季度实现拨备前利润723亿元，同比增长18.8%;归属母行净利润329亿元，同比增长2.0%。三季度公司多提拨备使拨贷比满足监管要求(9月末为2.53%)，使业绩增速略低于市场预期0.7pc.
新的认识：需关注不良贷款生成率下降能否持续 1、宽松货币助力息差改善。公司借货币市场宽松政策积极发行同业存单，使负债端成本下降幅度大于资产端收益下降幅度，第三季度净息差环比上升6pc至2.38%。 2、需关注不良贷款生成率下降能否持续。中信银行是业内较早暴露资产质量问题的公司之一，其借助集团优势积极处臵不良，三季度加回核销后的不良贷款生成速度略有下降。9月末不良率环比上升10bp至1.42%，第三季度真实不良生成率较第二季度下降48bp至1.44%。
风险提示：经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。
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