汽车 点击： 2011-05-09
金融屋财经网(www.joewu.cn)09月30日
先导股份：高需求、大安全，高端锂电设备大机遇
先导股份(300450)
锂电产能成为新能源汽车产能瓶颈，锂电产业爆发带来设备产业机遇。 国家大力推动新能源汽车发展， 预期五年内新能源汽车有五倍的增长， 带动动力锂电需求暴增，锂电产业扩产带来锂电设备产业大机遇。 动力锂电将接棒消费锂电成为公司新增长点。
安全性提高高端设备需求。 近期一系列新能源汽车起火事件等安全问题提高了人们对锂电安全的关注，提高了对锂电电池一致性的要求，有助于提高市场对高端锂电需求，利好高端设备制造企业。
致力于高端客户， 受益于锂电产业集中和国产替代。 产业集中是大趋势， 二八分化不可避免。拥有技术、资金、客户优势的公司将获得更多的市场份额， 公司致力于高端设备定位高端客户， 技术上同国外设备厂商差别不大， 将充分受益于客户市场份额提升以及锂电设备国产替代的过程。
积极推动高集成度、智能化设备，顺应智能制造浪潮。 人口红利消失，人力成本提升， 公司积极推进新型自动化设备产业基地建设项目，同时与 IBM 合作开发了“先导云”和大数据中心。智能制造领先一步。
估值与评级： 我们认为， 随国家大力推动新能源汽车，市场对动力锂电有了爆发性的需求;同时，随着对锂电安全性要求的提高，高质量锂电提高对高端锂电设备的需求，加上资金、技术等原因导致的行业集中度提高，公司致力于高端客户的效应会更加显着。 预期 2014 年至 2017 年营业收入复合年增长率54%。 给予 2015年 90倍 PE，对应目标价 78.3元，首次给予“ 增持”评级。
风险提示： 下游锂电扩产不及预期、 产能扩张不及预期以及新能源汽车新技术替代等风险。
上峰水泥：高瞻远瞩瞄向海外 连下三棋静待高弹性
上峰水泥(000672)
报告要点
事件描述
1、9 月 25 日，公司公告拟以6293 万元收购新疆中博水泥 70%股权。
2、9 月29 日，公司公告增发预案:向集团等 10 名特定对象非公开发行不超过 1.61 亿股，发行底价为 9.31 元，集团认购不超过 30%;募资总额不超过15 亿，主要用于建设塔吉克斯坦 3200tpd 和乌兹别克斯坦 3200tpd 产线。
事件评论
关于新疆产线：1、中博水泥最新净资产为 5303 万元，收购 PB 约 1.7 倍。2、14 年中博水泥营收1.96 亿元，净利润-2257 万元，表现不佳主要是区域需求制约。3、目前中博水泥拥有一条熟料产线 150 万吨，粉磨 100 万吨，公司位于处新疆西北博乐市，与哈萨克斯坦接壤，未来其熟料一方面用于疆内自用，也出口至周边邻国，具备战略协同效应。
关于塔塔吉克斯坦 3200tpd熟料产线：1、总投资13060 万美元，为公司与塔国公民萨都洛耶夫.木哈玛德沙立夫.阿米路罗耶维奇及陕西中材装备公司合作，三者持股比例分别为 63%、35%、2%。2、项目市场覆盖塔国南部及中部地区，向西部和南部可辐射乌兹别克斯坦和阿富汗北部城市地区。3、项目工期 18 个月，预计建成后年收入和利润总额分别为 10119、6405 万美元，投资回收期为 3.62 年。4、2014 年塔国水泥需求 210 万吨，其本国产量为 115 万吨，缺口主要从邻国进口。目前塔国仅有华新一条新干法产线;近几年该国水泥需求增速约 15%-20%，当地水泥价格100 美元/吨左右。
关于乌兹别克斯坦 3200tpd产线：1、产线为公司与乌兹别克斯坦乔伊丹姆建设公司、浙江同力重型机械公司合作，出资占比分别为 53%、42%、5%。2、产线市场可覆盖整个乌国东部三个州，同时可辐射吉尔吉斯斯坦南部地区和塔吉克斯坦北部地区。3、工期 18 个月，预计建成后年收入和利润总额分别为 9950、6452 万美元，投资回收期为 3.57 年。4、目前乌国共有 6 家水泥企业，其中年产 80 万吨以上的仅 4 家;当地水泥出厂价100 美元/吨。
海外扩张趋势所向，高瞻远瞩的战略部署已然赢在起点。国内市场需求中枢下行，走出去是大势所趋。对于国内中小水泥企业来讲走出去的弹性更值得期待。就公司而言，虽然业绩集中兑现可能要等至 18 年，但是管理层的开阔视野已然具备，期待后续战略上新的突破。预计 15/16 年 EPS 为 0.23 元、0.42 元，对应 PE47 倍、26 倍，推荐评级。
比亚迪：深度报告：新能源汽车连创佳绩，储能续写辉煌
比亚迪(002594 )
新能源，新增长
公司主要业务包括汽车(新能源汽车和传统燃油车)、手机部件和储能。上半年新能源汽车爆发带动公司汽车业务业绩靓丽，营业收入同比增长 42.4%， 凭借公司“垂直一体化”供应模式、科学管理方式，公司新能源汽车毛利率远高于传统车，上半年新能源汽车销量大增带动公司汽车业务板块毛利率提升 3%。 储能业务中，公司全球领先储能生产服务商，研究和应用经验深厚，多次中标国内外储能示范项目，目前已取得良好示范效应，为未来发展铺垫了良好基础。 上半年公司推出了员工持股计划，拟推行非公开发行，加码锂电池产能和研发， 公司从生产、研发、人力各方面层层布局， 提升公司综合实力。
新能源汽车保持高增长，传统汽车趋于稳定
1)目前我国机动车产销量居全球第一，且增长速度快，平均机动车拥有量仍然较低，这为我国电动汽车的快速发展奠定了基础。未来新能源汽车保持高增长是大概率事件。 2)在新能源乘用车领域，比亚迪一枝独秀，约占全国新能源乘用车市场 33%， 3)技术、经验、市场条条优势，助公司龙头地位难以撼动。轿车到大巴，国内到国外，步步为盈。
储能蓄势待发
1)核心技术电池助公司行业领头羊。公司已率先进入北美市场，未来随着电池成本的下降也会带来其他市场(如欧洲)的爆发。 2) 电动车+储能， 1+1=N，协同效应强大。储能为电动车充电提供便捷、加快电动车推进;电动车电池二次利用为储能降低成本、提高资源利用率，协同效应强大。
手机部件、光伏等业务保持稳定增长
公司为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。是目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之，主要产品有部件和组装。智能手机需求量的持续增长为公司产品带来了增长空间， 光伏产业在经历低迷之后有所回暖。然而市场竞争依然激烈，公司产品价格持续低迷，增速放缓。
盈利预测
基于审慎性原则， 暂不考虑非公开增发对公司的影响， 我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.32 元、0.51 元和 0.74 元，对应 PE 分别为 183 倍、 115 倍和 79 倍，给予“买入”评级。
风险提示
非公开发行实施不确定性，新能源汽车推广不及预期，电池不安全引起的事故阻碍行业发展。
江南嘉捷：投资培训基地助力维保业务高增长参股股权投资公司、有助转型升级
江南嘉捷(601313 )
1.事件
公司发布公告，( 1)公司以自有资金人民币 5000 万元参与投资，约占宏盛开源目标出资总额的 6.25%。( 2) 拟以 1000 万元在江苏省苏州市投资设立电梯专业技能型人才培训基地， 用以提升公司安装维修人员的专业技能水平。
2.我们的分析与判断
(一) 设立培训基地助力维保业务，促进转型发展
本次设立电力专业技能型人才培训基地， 有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训，提升公司安装维修人员的专业技能水平，为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础，促进公司转型发展。
2015 年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长 70%、 34%和 26%， 其中安装维保收入占比达到 10.6%，同比提升1.8pct， 创历史新高， 转型升级初见成效。 公司新增取得安装维修许可证分公司 1 家，合计为 27 家， 计划发展取证资格的分公司 30 家， 预计未来公司安装维保、 零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。
公司目前网络覆盖全球 80 多个国家和地区， 在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过 100 家， 2015 年上半年出口收入同比增长 26.7%，国际化程度不断提升。
( 二) 参股股权投资公司，拓展资本运营业务
此次 5000 万元参股宏盛开源是公司拓展资本运营业务、 获得长期投资收益的有益尝试。公司 2015 年半年末在手现金 5.6 亿元，此外还有 2.2亿元银行理财产品，在手现金充裕。 我们认为公司此次参股有利于公司增加资本运营经验， 未来公司将继续加快转型升级。
公司业绩增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从 2014 年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷 2.0”(生产和服务结合型)新模式，在 2015 年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发，开创“互联网+电梯”的新时代。公司 6 月 1 日公告与中瑞机电合作共同搭建金属 3D 打印装备研发平台，加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除 3D 打印，我们关注公司其他转型升级动态。
( 三)回购计划稳步推进，控制人持股比例将超 30%
公司 7 月公告拟以自有资金不超过 1.517 亿元通过集中竞价回购股份，回购价格不超过 15.17 元， 预计以集中竞价交易方式回购股份约 1000万股， 占公司总股本比例约为 2.50%， 回购力度较大。 截至 7 月 31 日，公司已公告回购 35 万股，我们预计公司回购计划将稳步推进。
公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计 29.33%。如果此次回购 1000 万股成功，公司总股本将缩减为 3.9亿股，实际控制人持股比例将达到 30.08%，从而超过 30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。
( 四) “中国制造 2025”优质标的，转型升级潜力大
前 3 大国际电梯巨头收入规模均超 500 亿元，市值均在 1000 亿元以上， ROE 超 30%，保持了长达 20-30 年的 8-9%复合增长率的稳健增长， PE 仍维持在 20-25 倍。公司未来成长潜力巨大。( 4 月 21 日深度报告《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》)。
与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业 4.0 等领域转型。公司为“中国制造 2025”优质标的，未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷 2.0”之外，不排除向工业 4.0 等其他领域转型升级。
3.投资建议
预计公司 2015-2017 年主业业绩复合增长率约 16%， EPS 为 0.70/0.80/0.95 元， PE 为 16/14/12 倍;估值低于电梯产业链平均水平。 前公司市值约 45 亿元，拥有现金和银行理财产品近 8 亿元。
公司为互联网+、 3D 打印、 “中国制造 2025”优质标的， 股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!
风险： 地产政策风险、转型升级低于预期。
旷达科技：光伏电站业务步入快速发展通道
旷达科技(002516)
双主业结构已形成，光伏电站业务渐成重要增长点
公司以“做精面料、做大电力”为战略，积极调整业务结构。在光伏领域，公司定位明确，通过“自建、合资建设、收购股权”等方式，快速扩张电站装机容量，聚焦运营环节，以电力销售为主要盈利模式。截至2015 年9 月28 日，公司已持有并网电站330MW。我们预计，公司2015 年底将实现并网装机500MW～600MW，2016 年底将实现并网装机850MW~1GW，且存在超预期可能。我们预计，2015～2017 年，光伏电站发电收入对公司总收入的贡献，将从2014 年的6.5%，逐步提升至18.9%、33.4%、43.1%。由于电站运营业务毛利率高达70%左右，其收入贡献提高，将利好公司业务结构优化。
面料业务稳健发展可期
汽车面料市场需求相对稳定，公司的市场竞争力较强，客户关系较为稳固，该业务稳健发展可期。我们保守预计，面料业务于未来2～3 年将保持年均5%～10%的收入增速，为公司持续贡献稳定现金流。
现价低于定增底价(14.99 元/股)，良好的成长性凸显投资价值
我们预计，当前股本下，公司于2015～2017 年将分别实现EPS 0.41 元、0.64 元、0.86 元，对应25 倍、16 倍、12 倍P/E。如年底前后完成增发，考虑摊薄效应及流动资金改善预期，我们预计按上限增发后，公司于2016、2017年将实现EPS 0.53 元、0.71 元，对应20 倍、15 倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示
公司业务经营或不达预期;行业成长股估值中枢能否维持，存在一定风险。
http://m.joewu.cn/xiaofei/31131/