汽车 点击： 2013-08-28
金融屋财经网(www.joewu.cn)2月25日讯
江淮汽车：SUV+新能源，助力公司再创新高
江淮汽车
事件：近日我们实地调研了江淮汽车。
点评：
SUV有望延续高增长态势。SUV作为公司的拳头产品，15年销售25.2万台，同比增长252.18%。公司瑞风S3+S2产品系列主攻小型SUV市场，S3更是15年小型SUV市场的销量冠军。考虑到S3在15年经历了销量爬坡期以及S2是15年下半年上市等因素的影响，我们认为公司的小型SUV产品同比依然会保持较快增速;
同时16年公司将解决发动机产能不足问题，也有利于SUV的放量。此外，公司16年将会进一步丰富完善自己的SUV产品线：将对S5进行迭代换新，同时还有望于16年底或17年初推出微型SUV S1和中型SUV S7。公司有望在保持自己在小型SUV领域领先位置的同时，在其它级别的SUV领域也取得突破。
新能源汽车成长确定性高。公司纯电动乘用车iEV系列在15年表现不俗。全年销量突破一万台。16年1月，在新能源汽车销量环比大幅下滑的情况下，公司的iEV系列销量仍超过1400台，环比下滑不到10%。同时公司今年还计划于二季度推出广受市场关注的纯电动SUV车型iEV6S。相比于之前的iEV系列轿车产品，iEV6S的续航里程显着提升，达到250公里以上，有力增强了产品竞争力。我们预计公司16年新能源汽车销量大概率突破2万辆。
传统轻卡盈利水平有望修复，电动轻卡整装待发。公司的轻卡产品14年受到环保升级的影响，盈利水平显着下滑，目前处于修复期，16年盈利水平有望继续回升。同时公司计划于16年推出纯电动轻卡，用于物流车。考虑到公司在传统轻卡领域的优势地位，与众多物流公司有长期良好的合作关系，以及公司在新能源汽车领域耕耘多年所积累的技术经验以及品牌效应，公司的电动轻卡有望成为公司新的利润增长点。
首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.60、0.86、1.06元，市盈率分别为18倍、12倍、10倍。公司作为自主品牌汽车龙头，受益于国内SUV和新能源汽车行业的快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险因素：(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等。(国联证券)
乐普医疗：乐普药业业绩超预期 医疗服务值得期待
乐普医疗
事件：
乐普药业业绩超预期 收购剩余股权：乐普药业 2015 年营业收入达 26887.11 万元，贡献净利润 12091.29 万元，超过预期;公司使用 71863.23 万元进一步收购乐普药业剩余 40%股权，完成 100%控股乐普药业。
非公开发行 A股股票预案：拟向不超过 5名特定对象非公开发行股票，募集资金不超过 9.92 亿元，非公开发行的股票数量不超过 27026767 股(含 27026767股)(按拟募集资金总额和不低于 36.70 元/股的价格测算)。其中 7.19 亿元用于收购乐普药业股份有限公司 40%少数股东权益，2.73 亿元用于乐普心血管网络医院及 O2O营销网络体系建设项目。
投资建设心血管网络医院及 O2O营销网络体系：拟投资 2.7325 亿元，进一步完善乐普心血管网络医院，建立 5 个省级区域性心血管网络医院，布局 1500 个辐射县镇的药店诊所。主要建设内容包括北京乐普心血管网络医院及云数据中心的数据处理系统完善升级、大区级网络医院以及药店诊所远程医疗硬件设备与基础设施建设等内容。
收购洛阳六院：拟使用自有资金 9320 万元通过全资子公司洛阳乐普医院有限公司收购洛阳市第六人民医院 100%股权。洛阳市第六人民医院为二甲医院，2015年门诊量为 260053 人次、住院量为 13152 人次。
投资睿健医疗：拟向四川睿健医疗科技有限公司增资人民币 7000 万元。增资完成后，乐普医疗持有睿健医疗 18%股权。睿健医疗主要从事血透相关器械研发、生产、销售以及为慢性肾病血液净化患者提供血透医疗服务的高科技、专业化企业，拥有成都欧赛、北京睿尔健、北京睿尔康三家控股子公司，其中成都欧赛主要从事血透器械研发、生产。
设立精准医疗投资基金并投资美国 Quanterix 公司：拟使用自筹资金 9500 万美元与烟台民和德元股权投资管理中心(有限合伙)共同投资设立总规模不超过 1亿美元的全球精准医疗创新投资基金。向 Quanterix Corporation 公司投资 1100万美元，以增资方式参与标的公司 D轮融资，取得其 5.35%的股权。
点评：
药品整合超预期 业绩拉动明显： 2013 年，乐普医疗收购了河南新帅克 60%股权，正式进入了心血管药品领域。收购后乐普对新帅克进行积极整合，改组为乐普药业，发挥乐普管理、营销、品牌优势，协同效应显着，毛利率和净利率快速提升。2015 年净利润 12091 万元，同比增长 62.6%，而收购新帅克时预测2015 年净利润为 9184 万元，业绩超预期，显示乐普医疗强大的整合能力。
我们看好乐普医疗+心血管药品的整合模式，产生协同效应，实现 1+1>2。预计2016~2018 年乐普药业仍能保持高速增长 ，2016 年贡献利润达 1.92 亿元。基于乐普成功整合新帅克的经验，新东港的阿托伐他汀等药品跟氯吡格雷存在科室、患者、渠道、推广、品牌等协同，亦能实现快速增长，我们预计未来乐普药品业务盈利将与支架业务基本匹配。
定增彰显公司信心：公司上一交易日收盘价为 30.63 元，公司以不低于 36.70 元/股的价格向不超过 5 名特定对象非公开发行不超过 27026767 股股票，显示公司管理层对未来发展良好的信心。
大健康产业已形成生态闭环：乐普 2014 年收购乐健医疗后，以旗下东直门门诊部为平台，向其他医院辐射，筹划建立心血管病网络医院。收购护生堂，获得 11 家连锁药店、2 家门诊部和《互联网药品交易服务资格证书》(京 C20140002)。此次收购洛阳六院，获得地区医院支点，完成乐普大健康布局重要一环(图 3) 。
公司将投资 2.7 亿元进一步完善北京乐普心血管网络医院，建立 5 个省级区域性心血管网络医院，布局 1500 个辐射县镇的药店诊所。主要建设内容包括北京乐普心血管网络医院及云数据中心的数据处理系统完善升级、大区级网络医院以及药店诊所远程医疗硬件设备与基础设施建设等内容。乐普着眼未来，充分利用自身多年深耕心血管领域资源，打造大健康生态闭环，近期可作为患者流量入口、协同其他业务发展，远期可发展医疗服务，打开增长空间。
血液透析产业链初具雏形：公司收购睿健医疗 18%股权，睿健医疗是主要从事血透相关器械研发、生产、销售以及为慢性肾病血液净化患者提供血透医疗服务的高科技、专业化企业，拥有成都欧赛、北京睿尔健、北京睿尔康三家控股子公司，其中成都欧赛主要从事血透器械研发、生产，是国内首家拥有高通量透析器注册证的高新技术企业。
其主要产品为高通量血液透析器和透析护理包，和正在注册中的低通量血液透析器、血液透析机、血液滤过器、体外循环管路、透析液和透析粉等血液净化类产品，将逐渐完成血透行业“设备+耗材”的产品线覆盖。我国血液透析市场规模超 100 亿元，市场空间达千亿元级，乐普通过收购睿健医疗一举实现血液透析全产业链布局，完善 IVD、医疗服务领域布局，未来收益值得期待。
涉足精准医疗 打开想象空间：公司合资成立乐普-民和全球精准医疗创新投资基金并向美国 Quanterix 公司投资 1100 万美元(D轮) ，Quanterix 公司是全球领先的超高精度蛋白检测设备及配套试剂提供商，研发的 Simoa 技术是目前最灵敏的蛋白检测技术，可实现单分子蛋白的标记和检测，其蛋白检测的灵敏度较目前商业化技术的灵敏度提高了 1000 倍，
可实现对早期肿瘤等以前可能未被认知的标志物实现检测，将改变整个蛋白标志物检测市场游戏规则。Quanterix 公司正在进行第四轮融资，本轮计划募资 4310万美金，主要用于试剂研发和产品推广，并计划近期在美国上市。WHO 称全球每年新增癌症 1400 万人，中国新增 300 多万人，公司投资精准医疗领域，获得未来肿瘤诊断关键技术，市场空间巨大。
维持增持评级：考虑并购并表之后，我们预计 15-17 年 EPS 分别为 0.70、0.86、1.14元，考虑到公司行业龙头地位、未来高增长，给予 6 个月目标价 43.0 元，对应 2016年 50 倍 PE，维持“增持”评级。
风险提示: 并购业务整合延迟，新品表现不及预期，价格下跌风险。(海通证券)
赢合科技：国常会力挺新能源汽车，高端锂电设备厂商受益
赢合科技(300457 )
事件描述
近日，国务院常务会议从动力电池、充电基础设施、补贴政策等方面明确进一步推进新能源汽车产业发展，并提出加大对动力电池数字化制造成套装备的支持，新能源汽车及上游产业逐步迈向中高端。
事件评论
本次会议再次明确对新能源汽车产业的支持，利好新能源汽车及上游锂电设备行业。具体来看：1)政策支持下，新能源汽车产销量有望维持高增速，行业景气攀升将带动锂电厂商持续扩产，进一步扩大对锂电设备需求;2)会议提出加大对电池数字化制造成套设备的支持，高端自动化锂电设备厂商将充分受益。
近期再签设备采购大单，16 年业绩高增长可期。继15 年7 月与国轩签订亿元设备采购大单后再获近亿元大单，表明公司优质的产品服务为建立长期客户关系奠定了坚实基础。相比15 年，本次合同标的涉及后端注液、清洗设备，产线扩张战略效果初显，合同金额占14 年营业收入的40%。目前在手订单饱满，16 年业绩有望实现高增长。
看好公司未来发展前景，逻辑如下：
下游持续高景气：动力电池是电动汽车的核心部件，受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破，行业进入成长黄金期。
设备行业需求爆发：预计16 年行业整体设备投入仍将继续增长，未来2 年复合增速维持高位。
提高整体解决方案：未来将以动力电池生产设备为核心，布局“工业4.0”，打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。
外延发展持续推进：或将在产业链上下游继续寻找合适标的，通过外延扩张促进公司发展。
业绩预测及投资建议：考虑国轩订单的签订与国家政策的利好，上调16 年整体盈利预测。预计15、16 年净利润约为0.6、1.2 亿，EPS 分别约为0.52、1.06 元/股，对应PE 分别为111、55 倍，维持“买入”。
风险提示
政策执行力度不达预期。(长江证券)
蓝盾股份：春意盎然上梢头 只道今年好时节
蓝盾股份(300297 )
事件：
公司于 2 月 24 日晚间发布重大合同预中标的提示性公告全资子公司蓝盾信息安全技术有限公司，为广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目第一中标候选人，预中标金额约为 3.71 亿元。
主要观点：
若该订单能够顺利实施，将会为公司全年业绩锦上添花，预期未来两年公司业绩将会大幅提升。 本次预计中标金额约为 3.71 亿元，根据广东省政府采购网披露的中标金额大约 3.1 亿元的主要中标标的产品中，公司为广东省基层医疗机构应用定制开发的系统中标金额约 7000 万，数据中心设备产品中涉及到蓝盾作为可选品牌之一的中标标的金额总共约 1.3 亿元， 因此有大约 2 亿元左右的金额是采用蓝盾定制产品或蓝盾作为可选品牌之一，而代为采购的标的金额大约为 1.1 亿元。
因此我们认为该订单能保障公司相对较高的利润率。合理估计将在 2016-2017 年总共为公司提供约 1 亿元左右的净利润。同时根据披露的信息显示，公司在评标中总得分为 99.13 分远远高于第二顺位投标公司的 70.35 分，充分显示了公司在系统集成项目型领域的强大综合竞争实力。
该订单拓宽了公司传统的领域，有利于公司在医疗行业的业务布局并形成示范效应。 公司的传统集成业务主要集中在政府项目以及教育行业，如果该订单能够顺利实施，公司或能顺利开拓并布局医疗行业系统集成业务，结合公司之前参股设立康美健康保险股份有限公司，将使得公司在医疗行业的布局示范协同效应明显。
再次强调 2016 年将是公司业绩收获年，同时背靠主营业绩增长的确定性，我们同样看好 2016 年公司在主营大安全领域的持续布局。 根据公司 2014 年的年报讨论，除了布局华炜科技拓展军工信息安全领域以外，公司在多个重点方向继续进行并购标的的考察与储备，
在保证内生增长的同时，也预期为公司“大安全”产业战略的实现与完善提供充足的空间。因此，有理由相信华炜科技不会是公司在大安全领域的最终落点，我们继续看好公司 2016 年进一步在该领域的布局。
盈利预测与投资评级。 基于保守估计，鉴于该预中标订单影响公司 2016 和 2017 财年业绩，同时考虑到一般信息系统集成项目本身的特点， 我们拟在 2016 年确认该订单的 30%收入并在 2017 年确认该订单的 50%的收入作为增量，更新了盈利预测。我们预计公司 2015~2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.13 元、 0.43 元和 0.59元。受益于公司主营业务的明确成长性，叠加未来公司在“大安全”领域的布局，我们维持公司“买入”评级。
风险提示： 1)行业整体发展不及预期; 2)并购项目过会的不确定因素; 3)预中标项目实际产出不达预期。(国海证券)
纳川股份：公司将受益新能源汽车推广的支持
政策刺激点一：扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例。长江电新判断物流车则有望实现翻倍冲击10 万以上销量。纳川川流租赁今年将主要攻坚新能源汽车物流市场，该项政策进一步提升了新能源汽车在物流领域的渗透率，川流市场突破指日可待。
政策刺激点二：破除地方保护，打击“骗补”行为。这预示着财政补贴集中向新能源产业中优质产品靠拢，政府补贴对象筛选标准更加严格。公司动力总成技术过硬，在同品类产品中技术突出，有望受益。
政策刺激点三：利用中央预算内投资和配电网专项金融债等支持各地充电设施建设，鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策，减免充电服务费用。鼓励社会资本进入充电设施建设运营。充电站建设的加速和服务费用的减免，新能源汽车能比以往更加方便地充换电，并且服务费用的减免降低了成本。新能源汽车的应用便利度提升，预计租赁市场将更好地开拓，间接带动动力总成的销售。
政策刺激点四：合理投资回报机制，鼓励社会资本进入整车租赁、电池回收利用等服务领域。新能源汽车商业模式创新，玩家全赢助力产业市场化发展。整车租赁一端实现融资租赁打破了一次性支付车款的压力，一端对接消费者租车需求形成稳定的现金流，市场活力有效传到上游零部件，刺激新能源汽车产业良好发展。
纳川作为全A 股打通上下游的稀缺标的，有望充分受益政策对新能源车推广的支持。其技术过硬的动力总成作为支点支撑了整个需求的逻辑，一方面嗒嗒建立用户端口，培养用户粘性，借力推广新能源汽车，另一方面与嗒嗒合作方因实现闲余运力利用创造了收益，会优先考虑嗒嗒建议使用的巴士车型，
从而为福建万润的动力总成产品打开省外市场提供便利。看好纳川动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士线上用户入口平台的产业链建设。16 年、17 年EPS 分别为0.43、0.65 元，对应PE32倍、21 倍。维持推荐。(长江证券)
盾安环境：冷链斩获大订单，力拓新能源打造转型升级
盾安环境(002011 )
事件： 公司公告称， 1) 子公司与恒成国际发展有限公司签订了《银川综合保税区澳洲清真牛羊肉生产加工基地二氧化碳制冷设备采购及安装合同》，合同金额为 470万美元。 2) 将以不超过 1.4亿元持有精雷电器 52.7%的股份。
巩固冷链领域高效制冷细分市场领先地位。 该项目为银川综合保税区澳洲清真牛羊肉加工基地制冷设备项目，将为澳洲最大的牛羊肉生产企业 Fletcher 提供冷藏、缓化、分拣加工和速冻全过程二氧化碳 CO2制冷人工环境。 该项目将采用 CO2为制冷剂的技术路线， 运用全球最高食品制造标准，该冷链项目的落地将对公司经营业绩产生正向影响，并将进一步巩固公司冷链在绿色高效制冷高端细分市场的领先地位，彰显公司在大型冷库系统技术中的领先水平。
力拓新能源汽车领域。 近日公司发布公告合计将以不超过 1.4亿元持有精雷电器52.7%的股份，精雷电器将成为公司控股子公司。 根据业绩承诺精雷电器2016-2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于 1800万元、 3000万元和 5000万元，
对应 2016-2018年的收购市盈率为 15倍、 9倍和5 倍，就新能源汽车板块而言收购估值较为合适， 预计将能增厚公司 2016-2018年扣非后净利润约 1000万元、 1500万元和 2500万元，相对公司 2014年扣非后净利润 7497万元而言，将直接对公司未来几年业绩的增厚带来一定提升。
形成完整的空调系统产品序列。 精雷电器创建于 2002年，为全国最先生产汽车用直流电动压缩机及直流无刷风机的企业，是排名前列的新能源汽车空调压缩机厂商，主要客户包括东风汽车、力帆股份等。收购精雷电器将使盾安环境形成压缩机、
微通道换热器、流体控制、传感器等完整的空调系统产品序列，扩大在空调体系的市场份额和核心竞争力。 新能源汽车行业正处于高速发展期， 收购精雷电器符合公司发展新能源汽车的战略方向， 促使公司享受行业高速增长红利，同时切入新能源汽车市场， 提升在新能源汽车空调系统的整体设计能力与制造能力。
业绩预测与估值： 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.14元、 0.25元和0.42 元， 维持中长期“买入”评级。 公司是制冷配件领域的龙头企业，部分产品全球市场占有率领先。受国内宏观经济低迷、空调库存高企等影响，公司营业收入和利润下降，短期业绩增长承压。
公司积极推行制造业转型升级，布局传感器、机器人和新能源汽车领域，在节能环保和核电领域业务方面也取得一定突破，打造智能制造+高端装备业务，目前多领域业务布局正逐步完善，未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业，实现整体业务的转型升级。
风险提示： 宏观经济下行风险，并表公司业绩、 项目进展低于预期等风险。(西南证券)
瑞普生物：业绩同比增300%，宠物产业稀缺标的
瑞普生物(300119 )
事件：2 月24 日，公司发布2015 年业绩快报，预计全年归属于上市公司股东净利润1.08 亿，同比增长约300%，对应EPS 约0.28 元。
我们的分析和判断：
1、净利润同比增约300%，公司业绩拐点显现!2015 年养殖行情加速复苏，肉鸡价格逐步企稳。公司在去年加大营销投入、加强应收账款管理的基础上，全面执行利润导向的营销管理模式，有效控制费用，实现全年业绩大幅增长，预计全年同比增长约300%。 2015 年公司业绩拐点显现，验证我们我们判断!
2、收购华南生物，预计禽类疫苗收入将高速增长。华南生物主营产品为禽流感疫苗，产品竞争力强。据公司公告，华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5 亚型)灭活疫苗，在瑞普生物收购后，经过业务整合，实现收入、利润大幅增长。
同时公司研发的禽流感(H5N2 亚型，D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文，该品种使用范围扩大，不仅仅针对水禽，可以应用于所有家禽, 将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计，2015 年禽流感市场规模约25亿，且生产厂商严格管控，目前国内仅有约10 家生产企业，公司通过收购获得禽流感H5 生产资格，预计禽类招采收入将有大幅增长。
3、 投资瑞派宠物，战略进军宠物产业：据行业专家及我们测算，目前国内宠物产业市场规模约500 亿，预计未来5-10 年将以30%以上速度高速增长，市场规模将至千亿。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理，公司以宠物医疗为切入口，率先抢占宠物产业发展先机。
4、员工持股计划及高管参与定增，建立长效利益分享机制
公司员工持股计划参与定增，有利于建立员工与公司的长效激励机制，激发员工的活力。同时管理层拟以15.07 元/股参与定增，体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。
投资建议：预计公司2015-2017 年归属母公司净利润1.2 亿、2.3 亿、3.5 亿，同比增长约300%、100%、50%，对应EPS 0.31、0.58、0.88 元。养殖规模化以及食品安全的重视，将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累，在养殖行情反转的大背景下，经营拐点已现，同时公司为宠物产业稀缺标的，给予“买入-A”评级，6 个月目标价27 元。
风险提示：畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;(安信证券)
正海磁材：政策利好行业发展，公司价值存在低估
事件描述
正海磁材跟踪报告。
事件评论
政策加码，新能源汽车产业生态将显着优化。24 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定进一步支持新能源汽车产业的五大措施，其中包括建立车企监控体系，完善惩罚性赔偿和市场退出等机制，破除地方保护，打击“骗补”行为等政策。我们认为，随着合资车厂加大新能源汽车投入，国内产业准入门槛提高迫在眉睫。调查骗补、加强安全监控等政策的推进将带动产业的可持续健康发展。
优胜劣汰，上海大郡市场份额有望显着提升。我们认为，中国新能源汽车作为国家新兴战略产业，在发展初期存在一定“野蛮生长”的现象，部分企业重“量”轻“质”以获得高额补贴。监管政策细化后，行业生态的规范将加速优胜劣汰，优化竞争环境。
上海大郡作为国内一线核心零部件厂商将充分受益高端新能源汽车的快速发展。其中，北汽新能源2016 年计划生产6.5-8 万辆，2020 年实现产销50 万辆;广汽传祺计划到2020 年新能源汽车年销量将达到10-20 万。上海大郡作为北汽、广汽主要的控制系统供应商，市场份额有望显着提升。
主营稳定，新能源车磁钢集中度提升。我们认为，由于近年来钕铁硼价格不断下跌，产品质量和成本控制将成为磁材厂商在竞争中脱颖而出的关键因素。新能源汽车用磁钢对性能和稳定性要求较高，行业集中度将显着提升。公司前期技术积累以及客户开拓方面成效显着，内部机制灵活成本控制力强，下游新能源汽车客户不断开拓，有望成为全球领先的钕铁硼生产厂商。
股权激励解锁在即，管理层经营活力有望得到充分激发。4 月28 日公司员工参与的股权激励将迎来第一个解锁期，解锁比例50%。我们认为，股权激励将充分激发管理层经营活力，提高经营效率。
投资建议：价值低估，维持“买入”评级。公司磁材业务平稳发展，新能源汽车政策加码将加速优胜劣汰，大郡市场份额有望显着提升。4月底公司将迎来第一次股权激励解锁，经营活力及外延预期大增。我们认为公司价值存在低估，当前时点配置价值较高。预计2015-2017年eps 分别为0.32、0.49 和0.68 元，维持“买入”评级。
风险提示：钕铁硼价格大幅下跌，新能源汽车发展低于预期。(长江证券)
人福医药:公司核心推荐逻辑再梳理,当前是绝佳买入时机
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-02-25
投资要点:
公司公告与荆州市卫计委签订合作框架协议,双方约定合资重组荆州市第二人民医院,这是人福自2015年以来在湖北签下的第11家医院,公司医疗服务布局速度之快业内罕见。我们将人福作为当前的核心推荐标的,将公司核心推荐逻辑再梳理,结合公司盈利、医疗服务布局,当前是绝佳买入时机。
当今中国最优质的医疗资源仍然集中在公立医院,公立医院最核心的资源是优秀的医护人员、长期积累的口碑和辐射地域的人口与经济基础。长期以来,公立医院对于民营资本基本是门锁紧闭的,宿迁人民医院改制等仅是个例。
医院的事业单位体制将医生牢牢地锁在公立医院范畴内,民营资本大楼可以建、设备可以买,优秀的医生非常难寻。公立医院口碑积累往往历经数十年时间,这决定了当地居民首选的就医目的地选择。医院职工的事业单位编制和公立医院的产权问题是民营资本参与公立医院改革的两大核心问题。
过去十年,中国医疗需求大幅释放,公立医院尤其是高等级的医院承接了大部分增量的医疗需求,公立医院大幅扩张,高歌猛进。近年卫计委严禁公立医院举债扩建、地方财政吃紧,现实变得与以往不太一样。
中国的医疗需求仍在快速释放,病人源源不断涌进高等级医院,涌进所在地市公立医院,几乎所有的地方知名的医院都是人满为患,为了满足群众医疗需求,公立医院还是必须扩建。一般公立医院是不会有太多留存收益,不少地方财政也难以承担公立医院扩建的资本支出,公立医院举债建设又是卫计委严令禁止的,那么,公立医院的发展一定会寻求新的模式。
公立医院的扩张需要民营资本的介入,这也为民营资本介入公立医院打开了一道窗口。当然,医院职工的事业单位编制和公立医院的产权问题的解决需要非常巧妙的模式设计。民营资本介入公立医院体系,需要有几个先决条件:第一,民营资本是地方政府非常信任的;
第二,民营资本本身需要具备充沛的财力和人力;第三,民营资本必须巧妙设计生意模式并具备多元化的变现模式。由于公立医院的扩建需求非常多,未来一两年民营资本介入公立医院会是机会集中爆发的时间点。
人福医药是我们比较众多涉医企业中,参与公立医院改革改制最具实力和成功因素的主体。人福医药在湖北耕耘多年,是当地最大的医药上市公司,在湖北省内多地均拥有投资,是地方政府十分信任的朋友。人福医药医药工业和医药商业为涉医提供了非常可观的变现途径和方法。
最为重要的是:人福医药在湖北已经打造了一整套参与公立医院改革改制的核心模式,并且已经在宜昌市妇幼保健院和钟祥市儿童医院等多个项目得到了实践。l 人福医药参与公立医院改革改制的核心模式是:人福医药与当地政府合资设立医疗管理公司,政府以目标医院的现有资产评估入资,人福配以一定金额的现金入资,一般人福享有绝对控股权。
目标医院保持事业单位和非营利性不变,举办人变更为医疗管理公司。医疗管理公司以人福投入现金配以一定的银行借款兴建新院区以满足目标医院对于扩张的需求,医疗管理公司将新院区租赁给目标医院使用,分享租赁费。目标医院作为补偿将医院的药品、耗材采购权独家委托给人福所属商业公司。
从目前已经签订框架协议的几个项目来看,公立医院资产一般按照净资产和一定幅度增值估算,但资产增值幅度比较有限,政府提供资产中包括公立医院品牌价值、优质医护资源价值、土地等实体资产价值等。从公立医院估值角度,人福医药做的绝对是一种非常划算的生意。
过几年,医疗资产的估值一定会大幅上升。从人福可以分享收益来看,一般分为三部分:一是医疗管理公司可以向目标医院收取的新院区实体资产租金;二是药品和器械的供应链收益;三是投资自费和高端项目的盈利。短期不拖累业绩,中期将实现可观回报。
以泰康人寿控股鼓楼医院仙林分院作为标志性事件,公立医院的蛋糕会在未来两三年加速向民营资本开放,是最好瓜分公立医院资源的时间窗口,也是代价最为低廉的时间窗口。人福医药在短短一年多的时间,已经在湖北省内落地了七家医院,我们预计近期还将有项目落地,预计2016年将获得20家医院,十三五期间将获得50家医院,将成为湖北省内最有影响力的民营医疗集团。
政府近年重点推行分级诊疗,鼓励居民大病不出县,人福布局医疗多数为所在地最好的县人民医院或者妇幼保健院,是未来分级诊疗高端医院的流量入口。在积累一定数量的成功案例之后,我们认为,人福医药一定会在湖北省内武汉或者重点地级市布局高等级医院作为人福医疗的医疗中心,从目前人福医疗的布局速度来看,这个时间窗口应该在2016年内。
人福与君正组合成的联合体摘牌华泰保险13.95%股权,其中人福出资7.3亿取得约2.5%股权,君正与人福控股股东合计持有华泰保险超过35%股权,已经成为第一大股东。保险+医疗的产业价值会在未来几年内加速体现,
主要有两点:一是保险资金偏好高固定收益类资产,与公司医疗资产有天然的高契合度;二是未来中国的医保支付体系一定是二元的,政府举办的基本医疗保险和商保公司的高端商业健康险,未来有利于联合开发符合中产阶级需求的差异化保险和医疗产品。人福布局应该保险是重大利好。
十二五期间公司对旗下工业资产进行了大规模固定资产投入,影响了医药工业当期业绩释放。我们认为,公司核心工业业务麻醉药、血制品等经营明确向上:1)宜昌人福获批多个麻醉药新品,内部营销机制逐步理顺,未来将在氢吗啡酮等新品进医保带动下实现宜昌人福的加速增长;2)血制品2018年采浆量有望超过150吨,
老厂房土地等资产处置回收现金,预计2018年血制品净利润将过亿;3)葛店人福布局高端甾体原料药和医药辅料业务,将于2016年起实现大规模放量;4)新收购三峡制药受制于流动资金和厂房搬迁,未来三年盈利逐步恢复,也将实现过亿净利润。我们预期公司将对旗下工业资产进行梳理,适时处置盈利一般医药工业资产。
公司对制剂出口业务进行了大手笔投入,在武汉、宜昌、非洲马里兴建符合国际标准的生产设施,美国普克和宜昌人福均储备有大量出口制剂品种,美国普克搭建了一支富有战斗力的推广队伍,制剂出口累计投入规模超10亿。2016年起将逐步实现扭亏,核心驱动力是皮肤病专利药Epiceram 美国实现快速增长;软胶囊生产盈利能力提升。从中期看,人福医药制剂出口将与恒瑞医药、华海药业实现殊途同归,未来三年将是重要突破时间窗口。
十二五打基础、强化投入,十三五围绕资源整合、提升效益。十二五打基础,强化投入,公司对旗下工业资产进行了大规模固定资产投入,累计投入超过20亿,资产折旧等固定费用均在当期得到有效消化。十二五有望实现收入过百亿,公司对医药商业营运资本投入预计超过20亿,在收入快速增长同时盈利未能实现同步增长,制剂出口业务也产生了重大亏损。十三五公司运营将围绕资源整合,努力提升经营效益。公司控股股东与员工持股计划顺利增持公司股权,经营积极性大幅提升,也将促使效益加速释放。
控股股东当代科技是湖北省内首屈一指的民营企业,2015年4月终于实现了增持人福医药持股比例的夙愿,预计当代科技及其关联高管合计持股人福股权比例已经非常接近30%。公司曾于2011年5月和2015年8月分别实施过两轮针对公司核心骨干的股权激励,人福第一期员工持股计划增持人福平均股价为16.26元/股,
我们认为,控股股东增持目标已经实现,效益将是人福首要目标。我们认为当前时点是绝佳买入时机,强烈推荐逢低买入!我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为33倍、24倍、18倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。
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