金融屋财经网(www.joewu.cn)08月31日讯
兴业证券策略周报：不在于折腾反弹 在于蓄势待发
★展望一：9月行情进入新均衡期，反弹曲折前行，关键是确认底部、蓄势待发
第一，短期政策组合拳有助于稳信心，行情阶段性见底，之后将进入新的均衡期。正如《“市场底”探寻进程中的阶段性底部》指出，在当前市场信心崩溃，预期极度悲观的背景下，降息降准、打击违法证券活动、提高股指期货交易保证金等这套组合拳亮点在于“稳经济、稳汇率”进而“稳信心”，有助市场短期反弹和阶段性见底。
第二，人民币汇率短期趋稳有助于行情进入新均衡期。李总理表态“人民币不具备大幅贬值的基础”，最近三个交易日美元兑离岸人民币汇率已连续回落至6.5以下，趋稳。但是，汇率的不确定性仍在，而投资者对此的不安情绪也需要时间来平抚。
第三，便宜是硬道理，不论是价值投资还是成长投资，各种风格类型的投资者已经能找到“自认为便宜”的股票。比如，保险、银行、汽车、家电、建筑建材等低估值高分红板块已进入价值投资的低风险区域;腰斩甚至大跌70%以上的新兴成长股，比如
消费服务、医药、TMT、先进制造业等类股开始有精选个股的吸引力。中长期投资吸引力的显现，有助于稳定住短期恐慌筹码，从而封杀指数调整的空间。
第四，从行为金融学的角度看，“股灾”之后的第三段反弹行情可能难超越7月初和8月初的前两次，因此9月行情的重点不在于博反弹而在于行情正常化。具体分析：
(1)短期市场由“滑头”主导，看图说话、情绪易变、波动性大的特点将制约9月行情继续反弹的高度。在移动互联网时代，微信和微博等自媒体明显放大了A股市场群体性人性的弱点，贪婪和恐惧都能更快、更猛烈地形成合力，这在6月以来的两次“股灾”和7、8月份的两次“反弹”表现的淋淋尽致。
当前，极端情绪反复宣泄之后，杠杆资金量显著下降，机构仓位也在相对低位，因此，“空头”已经失去了做空能力的仓位筹码，只能依靠传播负面消息做空;但是此前的“多头”现在已经纷纷成为惊弓之鸟、信心仍待修复。
(2)“维稳窗口”之后，滑头可能会获利了结，引发波折。维稳时间窗口之后，部分滑头很可能减仓观望，但是考虑到空头做空力量的衰竭，9月行情的波折将有助于确认2850点附近是否是市场底。
(3)此轮价值股带头反弹后，后续需要新的驱动力，否则投资者将围绕价值股进行波段操作。比如“沪股通”近期连续三日资金大幅流入后，周五重现小幅净流出24.1亿元。
(4)短期上证综指反弹一旦接近上一轮救市的底部，构成技术性反压，“滑头”们也可能会暂时选择离场观望。
因此，判断9月份指数的波动区间，属于创新低概率极低，但从当前点位来看反弹空间也有限，因此，9月份行情的重点不在于博弈短期鸡肋式反弹，而在于为中期大行情耐心寻找机会、逢低逐步布局。
★展望二：真正机会在于为中期布局，爱在深秋!季度性调整之后，反转的力量在酝酿。
第一，中报企业盈利至少不是拖累项，关键在于结构性亮点佐证了经济转型方向。A股中报净利润同比增速提升。截至8月29日97%的A股上市公司已经发布2015年中报业绩。归属母公司股东净利润2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2分别同比增长-5.21%、2.84%、13.59%。
非金融上市公司归属母公司股东净利润2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2分别同比增长-17.89%、-12.83%、7.42%。其中成本回落导致毛利率，较去年同期提高1.83个百分点是增长的主因。结构上，代表经济转型方向的新
消费、新技术相关的传媒、餐饮旅游、医药、电子元器件、计算机等行业增长较快。
第二，中期来看，我们率先看好的深秋启动的这轮千点以上的大级别行情，基础将是“汇率最终稳住”叠加“财政、货币双松”成为A股市场的主导性预期，而这最有可能发生在习主席访美之后的“十八届五中全会”前后，最迟在中央经济工作会议前。
一方面，十三五规划有望掀起新一轮的
投资热潮，撬动全社会数十亿元的
投资规模。随着债务置换加大、国开行作为重要融资途径以及PPP模式的推广，将有效解决没钱可投的难题。另一方面，货币政策并非没有大幅放松的空间，虽然基准利率降至历史低位，但是，汇率贬值本身就是货币政策放松的重要组成部分。贬值初期的J曲线效应和资本外流压力过后，需要正视贬值对于出口，乃至整个经济中可贸易部门的正面影响，从该角度上汇率贬值的放松力度远强于降息。何况，我们有能力和条件推行中国版QE，只是为了转型而不用而已。
第三，长期来看，行情经过此次季度性调整之后，“被利用的转型牛市”即利用资本市场引导经济转型的中长期逻辑依然成立，慢牛行情很可能在深秋启动。由于“去杠杆”叠加移动互联网导致行情调整更快，第二阶段“盘整市”行情的调整时间概率更大的是季度性而非年度性，从而，爱在深秋，全年行情走N型。
我们最早提出并始终坚持这一轮“被利用的转型牛市”是三个阶段：牛市—盘整市—牛市，其中，4月初春季策略《财富险中求》提出“第一阶段是从去年到今年二季度，二季度为牛市第一阶段的最高潮并经历”大尖顶“调整;第二阶段，是季度性甚至年度性的调整。第三阶段又是持续数年的上涨”。6月初中期策略《养精蓄锐》提出“下半年行情换档为震荡市，行情进入第二阶段，季度性甚至年度性的调整、震荡”。
经过股灾式惨烈调整之后，“被利用的转型牛市”的逻辑依然成立，即A股市场和产业发展的正反馈，后续会随着股市的企稳而不断强化，进而在无风险收益率下降、改革推进等利好帮助下，形成慢牛格局。过去两年，资本市场和产业发展形成正反馈，即利用资本市场盘活存量、配置社会资金和资源，促进产业并购、重组，改善上市公司业绩，形成了A股市场的赚钱效应，如此良性循环，在经济低迷的背景下走出一轮牛市。但是杠杆资金失控而导致估值和市值泡沫，使得牛市逻辑受损、行情暴跌。
分析资本市场和产业发展形成正反馈的代表——创业板。创业板归属母公司股东净利润2015年Q2同比增长37%，指数成分股同比增长52%，高于创业板整体。需求持续扩张、加杠杆空间大和活跃的并购为创业板成长提供充足动力。1)创业板收入增速连续9个季度超过20%，2015年Q2同比增长32%;2)资产负债率从去年同期的30%提升至37%;3)从商誉估计并购推动净资产增加约10%。
★投资策略：折腾短期反弹需博弈情绪，见好就收;布局中期行情可精选机会，不惧买套
9月短期交易策略：首先，建议“非交易型”投资者以及大机构大资金，月初不必继续追涨博短期反弹，相反可以趁反弹进行调仓、换股，将更多精力放在为中线布局、精选机会上，等行情遭遇震荡、波折时反而应该勇敢买入、不惧短期买套。其次，建议交易型“老手”短期依然秉承斯诺克打法，波段操作，不断地与大众情绪做逆向博弈，见好就收。
投资机会：在交易策略的支持下，短线波段操作的机会+中线耐心布局的机会
(1)中报验证基本面高景气的机会，立足底线思维“低买”、适度做波段，包括餐饮旅游、传媒、新能源汽车产业链、养殖、电子元器件以及自下而上精选出的消费服务以及具有较强竞争力的制造业细分领域中的绩优蓝筹股。
(2)受益于“稳增长”政策加码预期的领域，我们继续推荐，环保、建筑、电力设备和清洁能源、水泥、海绵城市规划、地下管廊等。
(3)前期遭遇股灾投降式抛售的主题投资，短期继续跌深反弹，但是之后行情将遭遇波折、分化，建议精选和基本面结合而创新高的主题机会。国企改革、军工(北斗)、次新股、上海迪斯尼等需要去芜存菁。特别是国企改革纲领性文件即将出台，届时投资者需要防范纯粹概念炒作的“见光死”，而围绕基本面逻辑等进行中线跟踪、耐心挖掘机遇。
(4)短期有股价安全边际，长期跟着靠谱的产业资本发掘机会：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。
(5)暴跌过后的成长股，短期技术性反弹不易操作，之后将呈现震荡、大分化。已有相当一部分TMT公司的股价从年内高点回落至今超过80%，短期博弈性的反弹概率提升，但操作难度依旧较大。更建议围绕中长期产业基本面趋势和指标，立足中期精选机会，审慎逢低布局。
中信证券策略周报：大浪淘沙后的反弹机会
本轮行情只是反弹而非反转。中期压制市场的因素并没有明显好转。一方面，国内经济仍有下行压力，并非常依赖政策;而A股业绩预期依然有下调压力，截至目前，已公布中报A股公司中68%盈利弱于预期。
另一方面，前期“国家队”资金与市场资金两股力量博弈的弱平衡被全球股市共振向下打破后，金融体系整体风险上升较快，预计未来政策将更注重系统性风险防范而不会仅针对股市。A股已从被动快速去杠杆阶段切入主动可控去杠杆阶段，资金风险偏好中期下降趋势不改。但是，经过两轮大跌之后，已不必过度悲观。A股估值已进入合理区间，17/29的中信一级行业PE都在历史均值的1倍标准差之内，部分板块估值已有较高安全边际，对于长线资金已有吸引力。
短期震荡上行的行情值得参与。本轮反弹依赖于“双降”等政策对冲和海外市场改善对前期A股投资者过度悲观预期的修复，主要的机会来自泥沙俱下式暴跌后的结构亮点，值得参与。选择标的时“安全”和“确定性”这两个属性很重要：首先是PE/PB估值的安全边际，其次是盈利增速的稳定性与确定性，最后是事件催化的确定性。
自上而下，我们从过去的历史估值(PE/PB)比较和未来盈利增速展望(远期PEG)两个维度筛选具备绝对和相对安全边际的板块。一方面，通过比较各个板块2012年以来估值水平变化，当前的PE/PB接近历史最低值的板块具备安全边际，其中PE低于或接近历史最低值的行业有地产、电力及公用事业。
PB低于或接近历史最低值的行业有银行、石油石化、煤炭、建材;另一方面，通过先验的一致预期和后验的PE回归来寻找配置性价比较高的板块。基于2015~16年行业一致预期盈利增速的估值相对吸引力来看，银行、电力及公用事业、地产、家电、汽车、食品饮料、交运是具有中长期配置价值的板块。
自下而上：我们结合行业分析师推荐，从股息率水平、净资产规模、PE/PB等主要财务指标寻找兼具高确定性与安全边际的个股。以此为标准选取的50只个股组合过去两日绝对收益8.9%，相对沪深300超额收益4.6%。
根据近期的市场变动与舆情更新，同时参考了中信证券研究部相关行业分析师的观点，我们在“大浪淘沙50”组合的基础上进一步精简出由二十只股票构成的“大浪淘沙20”建议重点关注：兴业银行、招商银行、浦发银行、北京银行、中国银行、万科A、保利地产、嘉宝集团、川投能源、皖能电力、华电国际、东江环保、长青集团、聚光科技、贵州茅台、伊利股份、小天鹅A、美的集团、老板电器、海螺水泥。?
中金公司：去伪存真进行时
结合上周央行降准降息以及近期汇率市场形势，我们认为悲观情形的概率暂时有所降低。尽管中期不确定性依然存在，短线不用过于悲观，特别是当前蓝筹指数点位已经回到去年四季度水平，部分股票已落入价值区间。操作层面上，建议坚守质量和价值个股。
一周回顾：维稳之下，指数先跌后涨。上周A股波动剧烈，周初内忧外患的局势使得市场出现恐慌情绪，指数在前两个交易日大幅下挫。周中随着央行降息降准以及监管层维稳，投资者情绪有所恢复，市场随即展开反弹。从行业和主题来看，剧烈波动中价值股及防御性板块受到投资者青睐，银行、保险、电力、食品饮料、医疗保健等行业表现相对稳健;人民币贬值预期下航空板块表现不佳;经济数据低迷及大宗商品市场波动也使得煤炭、有色和钢铁板块走势疲弱。
市场展望：市场演化的三种可能情形，关注汇率及利率走势。政府稳定市场的措施可能会在短期内继续提振市场情绪。从中期来看，在增长预期偏弱的背景下，人民币贬值预期带来的稳汇率和稳国内流动性之间的矛盾将逐渐演化，使得汇率、利率走势及政策应对是判断市场走势的重要变量。
我们认为，根据相应的汇率预期及可能的政策应对，中期市场演化可能存在三种情形，即：
1)悲观情形：稳汇率、放松滞后;
2)中性情形：稳汇率、积极放松;
3)乐观情形：灵活汇率、积极放松。这三种情形还将叠加改革预期的强弱变化。结合上周央行降准降息以及近期汇率市场的形势，我们认为悲观情形的概率暂时有所降低，目前占主导的情形是中性情形，而乐观情形也存在一定的机会。
在当前市场环境下，尽管中期不确定性依然存在，短线不用过于悲观，特别是当前蓝筹指数点位已经回到去年四季度水平，有部分股票已经落入价值区间，而未来则需要跟踪汇率预期及相应的政策应对来动态调整上述三种情形的概率。操作层面上，经历连续调整之后市场估值已经明显回落，尤其是部分“质量”个股具备吸引力，但不少中小市值公司仍需要进一步“去伪存真”。同时如果市场波动再次加大，也要防范融资融券和股权质押对个股流动性的影响，建议坚守质量和价值个股。
行业及操作建议：去伪存真，波动阶段注重价值。
1)质量个股：市场前期的下跌已经使得部分质量个股落入价值区间，从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度筛选质量个股;
2)高股息个股：重点关注银行、部分消费和基础设施行业;
3)可能受益于经济政策刺激、货币放松、且已经下跌充分的个股;
4)可继续关注国企改革、西藏、振兴东北等主题的波段性机会;
5)社保基金筹划入市，拟委托全国社保基金管理，可关注当前全国社保基金的持股情况。
中报业绩：即将披露完毕。截止8月29日已经有2,705家公司披露中报及业绩快报，市值占比接近95%。披露公司整体业绩增速10.7%，其中金融20.7%，非金融-2.4%。均较一季度有所好转。分板块来看，主板非金融、中小板非金融和创业板的业绩增速分别为-5.4%、19.1%和21.8%。
近期关注点：1)人民币汇率;3)美国加息预期;3)财政政策;4)国企改革;5)经济数据：周二公布8月PMI.
国泰君安：关注新生的变化
A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。市场近期调整过程中，整体的估值水平正在进入合理化的区域之中。在3000点附近，有部分行业和领域的估值水平已经回归到15年年初，甚至14年年初的水平。我们认为估值变化本身对市场而言是一个新生的变化。
这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。前期市场较快向下调整的过程一定程度上反应了市场的恐慌情绪。8月25日央行双降(降准降息)和之后的监管维稳等措施正在有力的推动市场情绪的改善。
市场情绪稳定的前提下，A股整体在当前估值水平下正在体现长周期的投资机会。我们认为市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡的方式寻找新的底部区域。当前两融余额已经下降到1万亿附近，之前的违规配资也得到了有效清理。在监管层及时、有效的救市措施下，整体市场所面临的金融风险已经大部分得到有效释放。
新的经济数据正在逐步企稳。虽然市场对于经济前景的展望仍然有很多分歧，但我们正在看到一些值得重视逐步企稳的迹象。据国家发改委披露，8月前28天发电量的同比增速接近3%，而7月同比则为-2%，同比增速快速上升。此外，铁路货运等数据也在七月的基础上出现了一定改善。
此外，8月29日人大会议正式取消银行贷存比，也将有助于驱动接下来的信贷进一步扩张。我们认为这些新生变化正在为三、四季度的经济增长提供更加积极的正面作用。我们一直强调，投资者认知的变化是市场交易和流动性改善的重要驱动力。而经济数据的新生变化正在成为这种潜在的驱动力。
部分蓝筹股的相对收益机会正在出现。在8月25日的点评报告之中，我们指出双降后市场板块性相对收益会逐步出现，应向高股息率、低估值、高政策确定性的行业寻求相对收益。
截止27日，我们的行业推荐相对于万得全A指数获得平均超额收益3.5%，其中银行(11.1%)、交运中的机场(9.0%)、铁路运输(6.6%)领跑超额收益。同时，部分上市公司已经进入到了价值投资的区间，在高确定性行业之中优选价值投资标的。我们推荐的标的组合相对于万得全A指数获得平均超额收益7.3%。我们认为当前看这种相对收益机会仍然有持续性投资价值。
继续推荐确定性强、有业绩的板块和投资机会。建议沿着三条线索配臵
(1)高股息率的行业，包括交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车、金融地产;
(2)业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力;
(3)获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。主题推荐上建议关注人民币汇改之后可能启动的一带一路主题，以及信息基础设施建设。
浙商证券：市场走势谨慎乐观
1、“稳增长”加码在即，利好A股市场筑底回升。
(1)商业银行系统信贷投放能力逐步激活。8月28日通过的新修订《商业银行法》和存款准备金率预期进一步下调，使得商业银行信贷投放能力有望进一步增强，进而阶段性增强国内宏观经济间接融资能力。
(2)总额3.2万亿地方债务置换额度，阶段性缓解地方政府债务风险。同时结合之前国务院关于重点项目上的信贷可以展期的表态，我们预判未来地方政府、国有企业仍将是短期内“稳增长”中发挥投资关键作用的“主力军”。
(3)年内货币政策仍将处于相对宽松的态势。我们无需担忧因食品价格(猪肉价格)上升带来的CPI回升给货币政策带来的压制。从今年以来的央行降息中，我们可以发现“调控实际利率”也是“稳增长”的重要一面。进一步，当前宏观经济企稳，并没有离开“投资拉动经济、货币配套投资”的既有模式。
基于此，“稳增长”压力加大不但是国内不确定性增加的原因，也是国际社会担忧中国的焦点。随着管理层“稳增长”加码，我们预判，4季度宏观经济真正有望筑底走稳，在相对宽松的货币政策环境中，A股市场系统风险在下降，权重的价值股的投资价值有望显现，最终利好A股市场筑底回升。
2、产业链数据简评：
(1)《商业银行法》修订通过，“存贷比”将成历史。8月29日，十二届全国人大常委会第十六次会议通过修改商业银行法的决定，其中删去现行商业银行法中规定的商业银行贷款余额与存款余额的比例不得超过75%的存贷比指标要求(新修订《商业银行法》将于2015年10月1日实施)。
我们认为，“存贷比”指标删除有利于提高商业银行业务创新与差异化竞争;同时结合未来存款准备金率的下调，使得商业银行自身的流动性有望进一步宽松，有利于压低长端利率。结合当前银行板块1.0附近的市净率，我们认为银行板块具有相对的长期投资价值，具有一定的防御性质。
(2)预计8月30大中城市商品房成交面积约1931.7万方，同比上升24%。截止8月28日30大中城市商品房成交面积约1744.8万方，预计8月全月成交面积约1931.7万方，环比7月(2114.2万方)下降8.6%，但同比2014年8月(1558.1万方)上升了24%。
我们对2015年的商品房成交“金九银十”保持相对乐观。一方面8月25日央行宣布“双降”能够在一定程度上减轻购房负担，同时为购房提供流动性;另一方面，随着“金九银十”的临近，开发商推货速度和数量将会明显提升。基于此，我们认为当前房地产行业景气度处于阶段性底部拐点向上的阶段，行业的风险在回落，房地产板块的估值有望得到进一步修复，建议重点关注。
行业配置建议
上证综指“先抑后扬”，市场走势“谨慎乐观”。上周上证综指“V”型反转走势，其中周四市场普遍认为国家队再次“救市”，为市场带来的一定的信心。短期内，我们认为A股市场“后扬”走势继续的概率较大;然而，这一“后扬”走势带有一定“干预性质”，仍有“政策底”的味道(维稳性质)，意味着真正的“市场底”或未至，需要谨慎。
湘财证券：缺乏核心动力 弱势震荡为主
核心提示：
市场缺乏核心动力导致市场弱势震荡。我们认为，经济增长动力缺乏、改革前景并不明朗而且改革已经被市场充分反应，导致目前的市场的缺乏核心的旗帜性的动力。近期央行加大注入流动性的频率和规模，但这种动作属于被动对冲性质而使得难以有持续性，特别是近期人民币汇率稳定或将导致被动对冲流动性的力度减弱。
整体来看，由于市场之前大幅杀跌，使得市场估值优势明显，存在短线超跌反弹的可能，但市场整体上处于弱势震荡的格局不变，短期市场或将处于小幅区间震荡的格局。从投资机会的角度，建议采取防御性配置，建议关注医药、食品等业绩稳定增长行业的投资机会。
报告要点：
上周货币宽松力度加大带动市场超跌反弹，但本周宽松力度或将减弱。在经历了连续5个交易日的持续大幅杀跌之后，上周四、五市场迎来9%的反弹，央行降准降息及持续通过结构性货币政策注入流动性、之前市场的大幅下跌及证金公司维稳是带动市场反弹的主要原因。
我们认为，央行前两周持续大幅度向市场注入流动性是为了弥补之前稳定人民币汇率导致的流动性缺口，即短期持续的流动性注入属于被动性对冲的特征，加上本轮市场调整之前金融系统陷入类似流动性陷阱的状态，央行可能更难以持续维持流动性边际改善。
我们注意到随着近期人民币汇率逐渐趋于稳定，人民币贬值预期有所减弱，可能导致被动性投放流动性的动力有所减弱。我们关注到本周五央行启动的SLO规模已经降至600亿元，这一动作发出了明确的信号，即央行认为短期弥补流动性缺口的使命正在减弱，可能导致本周二、四的逆回购规模也将给下降，这是本周值得重点观察的信号。
李克强总理在国务院专题会议上释放的政策信号对对冲经济下行压力效果有限。在这些政策信号中，最有亮点的关于货币政策趋向，这意味着货币政策宽松的及时性和节奏将加快，在面对苗头性金融风险时央行将及时加大流动性投放防止系统性金融风险的扩大和传导，这一政策最大的意义还是体现在稳定金融风险方面。但对经济增长而言，这些政策效果整体有限：
1、由于金融机构风险偏好的下降，央行注入再多的流动性也将难以注入到实体经济，导致金融系统出现类似4、5月时的类流动性陷阱;
2、加大基础设施投资力度受到地方政府债务限额的制约。最近全国人大通过2015年地方政府债务限额为16万亿元，即2015年新增6000亿元，债务限额将制约地方政府新增融资空间，制约基础设施投资的力度;3、机械、纺织、轻工、汽车等领域基本处于产能过剩的状况，即使允许加速折旧，考虑到未来行业景气下行也难以有进一步加大投资的意愿，提升制造业投资的力度非常小。
8月发电量企稳能否证伪经济下行有待观察。我们认为，仅仅靠1个月发电量数据的回升来判断经济能否企稳回升或者证伪经济下行并不全面，仍需要进一步观察：首先，从发电量与工业增加值增速的对比来看，尽管在趋势上两者之间基本一致，但在个别月份并不完全一致，而且发电量又受到水电发电量的影响。
其次，从财新的制造业初值来看，制造业作为工业的重要部门，其经济景气的大幅下行显示生产活动下降，不支持制造业用电量的回升;最后，从终端需求来看，水泥价格的持续回落显示终端投资需求低迷，需求疲软难以支撑生产端开工景气的回升。
东方证券：仍有震荡 不必太悲观
两市开始反弹，投资者恐慌情绪缓解。下半周随着央行降准降息市场开始出现反弹，指数下行过程中买盘开始增多，投资者恐慌情绪开始好转，但投资者仍然比较谨慎。具体而言，上证综指下跌7.85%，收于3232.35。深成指下跌9.26%，收于10800.00。中小板和创业板指数则分别回调8.93%和11.09%。从行业板块表现来看，银行、食品饮料和交通运输等行业跌幅相对较小，分别下跌2.41%、4.26%和6.86%。国防军工、计算机和钢铁等跌幅最大。
主题上，次新股、迪斯尼和赛马等概念表现相对活跃，跌幅较小。短期投资者的信心还需要进一步呵护，市场还会继续震荡，但这种震荡以修复市场情绪为主。这段时期我们还是强调个股的重要性。
下半年宏观基本面没那么差，我们对中国经济有信心。从改革角度来看，改革本身是有序渐进可控的推进。去年至今，沪港通、利率市场化、取消存贷比、地方财政预算管理、汇率形成机制等均取得了重要进展。虽然说股市是经济的晴雨表，但如果将股市的调整看成经济短期的运行状况可能过于片面。
总体上，我们认为下半年宏观经济的特点是向上动力不足，而向下空间不大。从支出法来看，消费、投资和进出口中，下半年消费不太可能大幅反弹，而投资主要依靠基建，出口虽然能得益于外需改善和人民币贬值，但今年实际上进出口总额可能仅增长0.5%，甚至负增长，远低于年初6%的目标。
因此，我们认为今年经济的增长动力仍然是缺乏的，而要稳增长还是要靠基建领域发力，一旦经济数据持续低于预期，政府在政策上势必再度发力。这次政策性银行MLF、央行降准降息和财政部债务置换体现出政府底线思维，区间调控的思路。我们认为下半年的经济总体上要好于上半年中长期来看，中国经济受制于三个环节上：地方政府债务制约、政治周期因素以及动荡的外需环境和高估的汇率。但这三个环节正在逐步改善，从中长期来看，中国向上的动力正在得到修复，十三五规划后，我们对中国经济比较乐观。
震荡行情没有结束，但绝不太悲观。短期来看，我们认为市场的关键不是新低，而是该买什么票，此时的个股重要性要强于指数。短期市场更多的是受情绪面影响，前几周全球金融市场的动荡很大程度上受到美国加息预期影响。然而，美联储是否在9月份加息还是未知数，一旦9月17日美联储宣布加息，可能会再次引发恐慌，反之市场可能会进入短期的反弹。这种不确定性决定了市场在短期仍然以震荡行情为主。
震荡行情中，许多个股具有明显价值，我们更强调个股的重要性。配置上，我们还是三个方向：基于下半年稳经济的任务，基建依然是可以依赖的方向;基本面正在发生变化的行业(养殖、新能源汽车和农村配网)以及主题投资(西藏、迪斯尼、国企改革等)。从长远来看，随着下半年经济的弱企稳以及十三五期间经济的逐步发力，A股市场在未来2-3年内创出历史新高将是大概率事件。
观点总结：我们仍然是乐观派，市场短期一段时间仍然以震荡为主，指数的作用被弱化，强调个股的机会。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，大股东增持有望提升市场信心。我们看好金融、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、西藏主题、迪斯尼和二胎概念等。
海通证券：股市值得你慢慢靠近
市场自身的规律：价值底、趋势顶。回顾过去历史可以总结一个大致的规律，市场的底是价值投资者买出来的，市场的顶是趋势投资者卖出来的。从一轮下跌开始看，市场的不断下跌，最终会有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的价值股，当他们股息率高于固收类产品收益率时，价值投资者会入场，价值股开始筑底，此时成长股可能还在补跌。价值股企稳对市场而言是个定海神针，成长股的去泡沫找到了锚。
可以看最近2次典型的见底路径。第一次是11年熊市大跌后见底。11年4月开始在通胀压力下，货币政策等不断收紧，股市一路下跌，8月后随着经济增长放缓、通胀回落，债券收益率开始下降，11月降准后强化，10年期国债收益率从4.1%降到3.4%。
这期间以银行股为代表的价值股率先见底，8-12月银行震荡走平，上证综指继续下跌，中小创更是超跌，并滞后于上证综指见底。第二次是14年牛市全面爆发前的底部。14年初开始利率下行，10年期国债收益率从1月的4.7%降至14年6月的4%，3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力、大秦铁路为代表的高股息股率小碎步上涨，上证综指3-6月震荡徘徊，而中小创下跌。
市场可能已经步入价值股筑底阶段。615以来，我们一同见证了很多历史，千股跌停、千股涨停、千股从涨停到跌停、千股从跌停到涨停、千股停牌。跌，都快成为一种习惯了。不过，哪怕是万丈深渊，最终也要落地吧，除非直接进入黑洞飞向宇宙。现在我们渐渐闻到泥土的气息，大地应该近了。
以2014年分红计算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已达66家。而1年期银行
理财收益率4.94%、AAA级企业债收益率3.90%、余额宝年化收益率3.25%。央行的“双降”更加会强化这个大类资产比价效应。
实际的情况是，最近的确能看到价值投资者入场的迹象，基于考核机制等，相比而言，QFII和沪股通资金投资更偏价值一些，可以发现最近几个交易日沪股通资金流入非常明显，以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场。情况已经在微妙发生变化。
市场值得靠近一点。市场的底、顶总是事后才能看清楚，我们没法精确判断，更多的分析市场所处的阶段。好比对于气温，我们没法预测明天几度，但可以判断到底是春、夏、秋、冬那个季节。对比过去的市场轮回，目前的市场更像冬天的尾声，价值股可能已经度过最冷的时刻，成长股也许还有反复，甚至再遇冷空气。
当然能否顺利入春以及多快入春，这取决于大气环流等外部因素。14年7月到15年6月12日的上涨有两个重要逻辑：第一，利率下行，大类资产配臵转向股市;第二，通过改革和创新实现转型，盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破，第二个逻辑也受到种种质疑。“双降”说明克鲁格曼不可能三角中的政策取向更偏货币政策，政策上利率仍具备下降可能，传导机制上股市去杠杆、地方债臵换有助企业实际利率下行。
还需跟踪9月习总访美、美联储议息会议，以确认利率下行趋势能否确立。此外，跟踪习总“两只鸟论”后改革、创新动向，尤其是10月五中全会“十三五规划”。着眼中期，5200点跌到3000点的市场，价值股股息率已经超过1年银行
理财的市场，值得靠近一点，等候春暖花开。
招商
证券：再度博弈短期维稳
过去两周市场的惨烈杀跌，我们认为主要可以分成三个阶段：一，证金宣布不作一般干预使得部分投资者从博弈角度开始撤出。二，海外市场触发了A股投资者的恐慌情绪。三，击穿了A股重要支撑区间，触发投资者对于两融平仓压力和股权质押风险的担忧，再次演化成流动性风险;
尽管前两阶段下跌都是由“黑天鹅”事件触发，但是市场在7月救市过后，险些再度陷入流动性危机，这暴露了中小创当前的投资者微观结构性问题：
一，中小创股价上涨和外延成长的互动逻辑已经动摇(市场操纵打击力度加大，跳水导致利益关联方的参与意愿下降，大股东陷入困境，拉抬股价的难度显著增加等)，估值仍未有吸引力，导致作为市场定价基准的中长线投资者离场。
二，趋势投资者陷入观望，交易型投资者难以抵挡止损盘的抛压;
我们认为低估值蓝筹已经探明了估值底，同时与7月份不同的是，此次低估值蓝筹对于市场情绪波动的抵御能力也大幅增强(和成交量相比强平压力不大，机构仓位下降避免先杀流动性好的标的，提供估值基准的中长线价值投资者已经开始愿意越跌越买)，但是当前投资者仍然预期宏观经济缓慢企稳，基本面尚未能提供超预期的理由，因此蓝筹的估值也难以大幅上调。
对于觉得短期觉得主题轮动难以把握，又不想轻仓离场观望的投资者，我们认为自下而上坚守有业绩支撑估值相对合理的白马成长，低估值蓝筹(尤其是消费类行业)也是可以的。
华泰
证券：可参与性增强 上行空间有限
主要观点：企业盈利继续恶化，稳增长在三季度后期有望加码，区别于“4万亿”，宏观效应有限，关注行业利好。国内货币宽松加码，对A股效果正面的前提是资本不外流，难言乐观。沪股通在反弹前大幅流入后上周五开始流出，是一个预警信号。两融去杠杆加速。市场短期对经济拐点可能并不敏感，关键是对改革预期。股市维稳意图明显，2850的阶段性底部较明确，短期指数上行空间有限，先看3350一线。市场的可操作性增强，大的策略基调没有改变，“控制仓位，灵活进退”。
一、企业盈利恶化，稳增长亟需加码：经济下行在7、8月内持续超预期，1-7月企业盈利下降1%，实体经济继续量价齐跌。预计下周的中采PMI同样会很难看。新屋销售增速放缓，股市对房市的正财富效应快速消散。
经济下行压力表明稳增长亟需加码，我们判断，三季度后期至四季度，稳增长会逐步加码。有关稳增长：一是关注投资规模的边际新增量及投资时间跨度;二是现阶段稳增长政策，区别于“四万亿”，更多是行业性质利好，而不具备很强的宏观效应;三是除了关注规模以外，要关注后续落实状况、资金持续状况;四、A股处于阶段性低位，如未来稳增长加码，对A股相关板块上行有积极作用。
二、国内宽松对A股正面的前提是资本不外流：8月26日央行双降，对冲外汇占款下降，且进一步加速利率市场化，压缩银行利差。同时，上周央行公开市场逆回购投放3000亿元，净投放600亿元，短端利率如7天回购利率下行20BP至2.4%一线。
当前维稳汇率是以外汇储备的快速下降为代价的，我们认为广义资本流出=资本流出+居民购汇，凡是消耗外汇储备的都是资本流出，而国内宽松力度必须足够大，一是超过人民币因资本流出而压缩的规模，二是国内宽松能够提升经济复苏预期，恢复风险偏好。短期内，国内宽松对影响市场的三大因素(经济增长预期、无风险收益率、风险偏好)有一定正面作用，但仅能维持，还无法引导到新的优化均衡上去。
三、沪股通在大幅流入后开始流出，一个预警信号：沪股通的行为值得仔细推敲，8月24日开始沪股通流入放量，超过70亿元，8月27日增量降至50亿以内，24日正是大盘下跌幅度最大的一天，沪股通领先于各路资金流入A股，而当8月28日大盘进一步大涨之际，沪股通净流出25亿元。
沪股通的流入有基本面因素，那就是连续暴跌后，部分蓝筹股的A/H出现折价，平安、太保等保险股，平安一度高达15%，A股连续2日反弹后平安、太保、海螺水泥仍有5%的折价。沪股通的行为不作为A股大势研判的核心，而作为一个佐证，那么反弹仍能延续，但回调风险增大，沪股通资金流出是短期反弹的一个预警信号。
四、两融去杠杆加速：尽管上周四、五反弹，但上周整体上证依然下跌近8%。上上周(8月17日至8月21日)银证转账净增加额为40亿元，扭转之前连续一个月的净减少状态，但规模非常小。上周沪股通净流入257亿元，一改上上周的净流出状态且净流入的规模较大。上周(截止8月27日)融资余额10745亿元，已相当于2015年1月中旬的水平，相比上上周末(8月21日)减少2484亿元，杠杆资金下降速度空前，目前A股自由流通市值17.7万亿，融资占比6%。
上周产业资本净增持239亿元，规模相比上上周增加200亿元。上周新成立偏股型基金份额为34.09亿份，偏股型基金份额增加了256.14亿份，远大于上上周的规模，经估算，相当于偏股型基金资金流入272亿元，远大于上上周。上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的合计资金净流出为1716亿元。
五、市场对经济拐点可能并不敏感，关键是改革预期：2005-2009牛市的顶部和底部可能要比如今相对容易一些，因为经济基本面的拐点和股市的拐点比较接近。而2013年中开始启动的这波牛市，一直是在经济下行的过程中，完成了顶部和快速下跌，其逻辑是对新经济和改革预期的变化。
解铃还需系铃人。我们认为，市场在调整后出现底部区域，时间点可能与经济拐点关系不大，而在于改革预期的重建。同时，改革预期的重建，可能是要比经济触底反弹来得早一些，改革肯定先行，才能使经济真正见底。
六、操作策略：股市维稳意图明显，2850的阶段性底部较为明确，上周四、五反弹后，短期指数点位的上行空间有限，先看3350一线。市场的可操作性增强，除“王的XX”以外，我们对市场的各类主题，只要有机会都乐于积极推荐，近期推荐稳增长序列的地下综合管廊、新能源汽车、转型序列的传媒和旅游、TMT领域内有相对估值优势的品种(如网宿
科技)、AH折价股票(平安、太保、海螺水泥)、油价报复性反弹引领的短期投机机会(石油石化板块)、国企改革主题暴跌之后可继续关注、西藏区域主题。
大的策略基调没有改变，“控制仓位，灵活进退”，这个位臵的机会还是阶段性机会，A股自5178以来是否还有第三波下跌，所谓事不过三。
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